金禾实业:精细化工占比不断提升,新项目助力公司长期成长

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2019-09-18

　　绩简评 公司发布 2019半年报, 2019上半年公司实现营收 19.8亿元,同比下滑12%;实现归母净利润 4.01亿元,同比下滑 26%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比下滑 25%;实现经营活动现金净流量 3.8亿元,同比增长10%; 业绩符合我们预期。经营分析 业绩同比下滑, 主要系大宗产品价格下跌所致: 报告期内公司大宗化工品收入 7.5亿元,同比下滑 15.4%; 大宗化工品收入占比 45.14%,同比下滑18.59个百分点; 毛利率 21.7%,同比下滑 15.4个百分点; 主要系大宗化工品双氧水、三聚氰胺、硝酸价格同比下降导致。

　　精细化工收入增长,毛利率提升: 报告期内公司食品添加剂实现营收 9.7亿元,同比增长 4.1%; 收入占比 49.68%,同比增长 5.53个百分点; 毛利率46.4%,同比增长 3.9个百分点; 食品添加剂收入提升主要系三氯蔗糖、安赛蜜价格销量增加,安赛蜜价格上升所致;毛利率提升主要系安赛蜜和三氯蔗糖原材料降价使得生产成本下降, 三氯蔗糖技改后成本进一步下降所致。

　　定远项目助力公司长期成长: 定远一期生物质热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行, 1万吨糠醛和 4万吨氯化亚砜项目已经建设完毕并陆续投料试车。 投产后公司将自配三氯蔗糖、麦芽酚原材料, 生产成本进一步降低。 同时公司拟投资 3.56亿元建设 600吨呋喃酮、 3000吨佳乐麝香以及延伸 1万吨糠醛下游产品——2000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃和 1000吨呋喃铵盐等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时,不断丰富扩展下游高附加值产品,助力业绩长期增长。

　　三氯蔗糖产能和 C 端齐发力: 公司拟新建三氯蔗糖产能 5000吨, 预计未来逐步放量给公司带来业绩增长,同时不断向 C 端拓展, 进行品牌建设。投资建议 公司往精细化工不断转型,精细化工业务占比不断提高,盈利波动缩窄。维持公司 2019-2021业绩预测, EPS 分别为 1.46、 1.63、 1.84元,当前股价对应 PE 为 13.7、 12.2、 10.8,维持“买入”评级。风险提示 产品效量低于预期; 产品价格下跌; 公司产能建设及投放进度不及预期。

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