璞泰来:负极降本在即,涂覆膜销量高增

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：2019-09-20

　　事件: 公司发布 2019半年报: 2019H1实现营收 21.8亿,同比+58.0%;

　　归母净利润 2.6亿,同比+2.6%;扣非归母净利润 2.4亿,同比+8.5%。

　　分季度看, 2019Q1/Q2营收分别为 10.3亿/11.5亿, Q2同比+42.7%环比+11.7%;归母净利润分别为 1.3亿/1.4亿; Q2同比+4.7%环比+4.5%。

　　点评: 1、负极材料销量高增,成本压力下半年大大缓解。 2019H1负极材料收入 13.9亿,同比+64.6%;实现销量 2.1万吨,同比+70.1%,基本处于满产状态。实现净利润 1.82亿元,同比-11.4%;主要由于原材料针状焦的价格持续高走,加之单价由 18年的 6.77万/吨微降至目前的 6.63万/吨,紫宸净利率由 18年全年的 21.1%降至 13.1%。 我们预计公司下半年盈利能力有望大幅改善: 1)针状焦尤其是用于负极材料的生焦已处于产能过剩阶段,原材料价格有望高点回落。同时公司于报告期内入股振兴碳材介入上游针状焦生产环节,质高价稳的原材料供应得到保证。 2)人工石墨负极的另一大生产成本来自于石墨化工序,目前公司内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于今年 6月逐步投产,由于内蒙的能源成本优势导致该工序价格更低,负极成本有望大幅下降。

　　2、 涂覆隔膜出货高增。 作为 CATL 的核心涂覆供应商, 2019H1公司隔膜出货量 2.39亿平,同比+849.5%;实现收入 3.4亿,同比+294.7%,占总营收比已达到 15.6%。隔膜均价由 18年的 1.5元/平下降至 1.4元/平。宁德、 东莞卓高合计实现净利润 0.77亿。隔膜业务资产较重,且公司与第一大客户 CATL 采取委托加工模式(无原材料成本),高固定成本产生较大业绩弹性,产能利用率的提高带来业绩的持续向好。

　　3、锂电设备小幅下滑。 锂电设备方面受到大环境影响,设备单价有所影响。同时公司加强风控,导致 2019H1收入同比下降 10.7%至 2.4亿,深圳新嘉拓净利润下降 61.1%至 0.25亿。

　　盈利预测及评级: 公司作为人造石墨负极国内龙头,锁定优质客户保证销量,对锂电产业深度布局控制成本。考虑到下半年焦价下降以及内化石墨化成本产能投放,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为7.56/10.01/12.81亿元,对应 PE 分别为 29.0/21.9/17.1,给予买入评级。

　　风险提示: 负极竞争加剧;石墨化成本较高;需求不及预期等

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