格力电器2019中报点评:Q2经营超预期,期待混改落地

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：吴东炬 日期：2019-09-20

　　报告导读

　　公司披露 2019年中报: 上半年总营收 983.41亿元,同比增长 6.9%,归母净利润 137.50亿元,同比增长 7.4%;其中 Q2总营收 573.35亿元,同比增长 10.3%,归母净利润 80.78亿元,同比增长 11.8%。

　　投资要点

　　Q2营收表现超预期,下半年有望保持平稳增长基于第三方出货与零售监测数据,此前预期公司 Q2营收或大体持平,但实际增长 10%,主要原因或在于公司通过产品升级推动出厂单价升幅超预期,中怡康统计上半年格力线下零售均价同比+4%,此外并表晶弘推动生活电器营收增长 63.6%(10亿元),也对整体主营形成支撑;报告期末预收款同比增长 49%,但 Q2为打款淡季, Q3预收款表现更有意义,考虑到终端需求较弱、份额有所下降但渠道库存较为良性,预计公司将通过积极的开盘政策确保回款、促进动销,我们看好公司下半年份额回升以及营收平稳增长。

　　费用投入加大,盈利能力同比持平上半年公司毛利率同比+0.9pct,主要是铜、钢等大宗原材料成本下降所致,不过在对手降价促销背景下,公司费用投入也有所加强,上半年销售费用率同比+1.9pct;叠加汇兑、理财等损益使得财务费用+投资收益+公允价值变动收益合计增厚业绩 7.7亿元,最终公司上半年归母净利率 14.0%,同比+0.06pct。

　　经营现金流大幅增长,现金资产突破 1200亿元上半年公司经营现金流净额 165亿元,同比增长 84%,其中 Q2大幅增长 261%;

　　另外报告期末公司现金资产突破 1200亿元、其他流动负债 637亿元,彰显公司家底殷实、余粮充沛。

　　业绩稳健增长、估值有望提升, 买入评级基于公司通过积极的开盘政策推动份额回升预期,预计下半年业绩将保持稳健增长;而长期看,公司核心的品牌力壁垒仍在、制造成本优势突出,预计通过渐进式渠道改革仍将持续巩固龙头优势;此外随着混改落地,公司分红也有望提升、并带动估值修复;预计公司 2019-2021年业绩增长 9%、 10%、 10%,对应 PE12、11、 10倍, 维持买入评级。

　　风险提示: 行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期

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