金风科技:凛冬已至,即望春风

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：李可伦,沈成 日期：2019-09-24

　　公司发布 2019年中报,盈利下降 23%符合预期。国内风电需求有望高增长,公司风机业务有望迎来盈利拐点; 维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2019H1盈利下降 23%符合预期:公司发布 2019年中报,上半年收入 157.33亿元,同比增长 42.65%;实现归属上市公司股东净利润 11.84亿元,同比下降 22.58%;扣非后盈利 10.21亿元,同比下降 28.38%。其中 2019Q2盈利 9.56亿元,同比下降 25.91%。公司业绩符合预期。

　　风机量增价跌, 盈利能力触底: 上半年公司对外销售风机容量 3.19GW,同比增长 52%,其中 2S、 2.5S、 3S 机型分别销售 2,193MW、 660MW、 243MW,同比分别增长 44%、 178%、 107%, 2S 机型销量占比提升至 20.7%;上半年 2S、 2.5S、 3S 机型平均结算价格分别为 3,106元/kW、 3,603元/kW、 3,356元/kW,同比分别下降 9.82%、 14.77%、 32.57%。在量增价跌的形势下,上半年公司风机收入同比增长 45.26%至 116.39亿元,毛利率则下降 9.70个百分点至 11.39%。结合行业投标价格情况,我们判断风机业务盈利水平已进入底部区间,低价订单消化完毕后有望明显转好。

　　发电业务稳增长,风场转让贡献业绩: 上半年公司国内新增并网权益装机容量 21.3MW,目前国内外累计并网的自营风场权益容量为 4,422MW。

　　上半年公司风电项目实现权益发电收入 22.43亿元, 同比增长 11.11%,另有风场销售投资收益 7.24亿元增厚业绩。

　　招标与订单量迭创记录,有力支撑未来发展: 2019Q2国内风机公开招标量达到 17.4GW,继 Q1后再创单季招标量历史纪录,上半年累计招标量达 32.3GW。截至 2019Q2末, 公司在手外部订单合计 21.2GW, 同比增长21.1%,持续刷新历史新高;待执行订单共计 14.8GW,同比增长 36.3%。

　　招标量与订单量高增长有望对公司未来业绩增长给予有力支撑。

　　估值

　　结合公司中报及行业招标需求、价格等因素,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.64/0.92/1.02元(原预测摊薄每股收益为 0.74/0.96/1.20元),对应市盈率 19.3/13.4/12.1倍; 维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。

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