现代制药:海门基地建设进程不变

　　事件:2011年2月17日,我们参加了现代制药2010年度股东大会,公司高管就公司的经营发展状况作了简要的介绍。

　　点评:。增发暂缓不影响海门基地建设进程。由于相关事项需要进一步落实,公司增发暂缓,但海门基地建设进程不受任何影响,按计划将于今年3月9日开工,预计在2013年建成投产。目前浦东基地产能严重不足,海门基地建成能有效解决制剂和原料药产能瓶颈,但由于建成投产尚需时日,原料药短期内放量条件不成熟。另外,增发暂缓避免了股本扩张对业绩摊薄的影响,国药雄厚的资金实力也将缓解海门基地建设的资金压力并且降低相关融资成本。

　　销售队伍扩编,销售渠道与国药形成互补。公司销售队伍在去年218人基础上,今明两年每年预计增加100人左右,加上哈森180人销售队伍与主体销售队伍的整合,将为公司未来销售的扩张奠定良好基础。另外,国药销售渠道集与原有销售结构形成互补,但由于公司品种侧重点不在非处方药,短期内国药渠道的销售贡献有限,公司2011年财务预算中与国药集团及其子公司销售商品及提供劳务总金额约为8,000万元,总体销售占比不高。

　　新版GMP颁布对公司生产不构成压力,产品线齐头并进。按照新版GMP标准,嘉定新基地基本都能达到要求,近几年浦东基地也一直在改造当中,GMP的影响没有预期那么剧烈,不会对生产构成影响。同时,公司目前原料药和制剂产品保持齐头并进的趋势,不会牺牲某一部分产品收入而去调高另一部分产品收入。

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年的EPS为0.48元、0.66元和0.88元,对应的市盈率为36倍、27倍和20倍,虽然短期公司业绩低于我们预期,但是我们长期看好国药整合下现代制药作为工业平台的良好前景,给予公司"推荐"的投资评级。(国联证券)