康力电梯:稳步增长,维持增持评级

　　实现 EPS0.75 元,基本符合预期。2010 年是公司上市后实现稳步增长的第一年。公司10 年实现收入和归属母公司净利润分别为10.9 亿元和1.20 亿元,同比增长32.3%和42.4%,实现EPS0.75 元,基本符合我们的预期。

　　受益于城镇化推进和地产新开工面积的增长以及公共工程业务的增长,公司业绩实现了良好的增长。红利分配方面,公司10 年拟每10 股转增5 股并派发现金3 元(含税)。

　　城镇化进程推进电梯行业稳步增长。我们维持城镇化推动电梯行业未来三年12%-15%增速的判断。预计2010 年和2011 年电梯的国内产销量将分别达到27 万台和31 万台,分别增长13%和15%。

　　2010 年公司新增订单18 亿元,保证明年业绩稳步增长。2010 年公司获得有效订单额18.35 亿元,其中获得的整机有效订单为13.15 亿元,获得零部件有效订单5.2 亿元。其中整机中直梯新增订单约9 亿元,扶梯新增订单约4 亿元。而2010 年公司收入不足11 亿元,大量订单将在未来两年执行,保证了公司业务的稳步增长。

　　全年实现产量约 5700 台,其中直梯和扶梯各约3800 台和1900 台,市场份额约2.1%,预计2011 年全年产量有望超过7300 台,市场份额有望提高到2.4%。公司2010 年实现直梯和扶梯收入5.4 亿元和2.5 亿元,同比增长33%和67%,扶梯业务快速增长主要系地铁、火车站等公共基础项目增多所致。直梯和扶梯业务毛利率30%和27%,我们预计这一毛利率水平有望维持。我们预计公司市场占有率将继续小幅提升,从2010 年的2.1%提升至2011年的2.4%。

　　民族电梯的龙头品种,维持增持评级。我们小幅下调公司11-12 年 EPS 至0.96、和1.24 元,复合增速25%,公司作为内资电梯品牌的佼佼者,目前市场份额仍然偏低,后续市场份额提升空间巨大,维持公司“增持”评级。(申银万国)