柳工(000528,买入)年报点评 柳工今日发布2010年年报,公司2010 年销售收入达到153.66亿元,比上年增长50.9%;国际市场整机销量达到5600 多台的历史新高,装载机、挖掘机出口量均居行业第一,2010 年公司海外收入达到2.55 亿美元,比上年增长52.9%,出口的销售占比达到8.54%;公司制造能力大幅提升,全年生产整机创历史新纪录,接近6.2 万台,公司各类整机销量超过5.65 万台,比上年增长45.2%;2010年公司实现归属于母公司净利润15.44 亿元,比上年增长78.3%;EPS达到2.058元,符合市场预期。 点评: 我们认为公司及整个工程机械行业增长仍未结束。未来公司将以高端产品继续替代进口、丰富产品线、加大关键配件国产化比例和谋求海外设厂实现国际销售等手段继续实现稳健增长。 2010年4季度,公司营业收入同比增速达到24.94%,净利润同比略降5.56%,比2010年前3个季度60%上下的销售同比增长率有所回落,我们认为这与柳工2009年4季度收入和净利润基数明显放大有关。 从盈利能力看,2010年1-4季度各季度公司毛利率稳定在20%以上的高位,但4季度销售净利率有所下滑,仅为7.87%,主要由于4季度公司销管费用明显提升有关。2010年4季度公司虽然存货的绝对数量明显上升达到40.13亿元,主要是在增发后扩产形势下为2011年旺季备货,并且公司应收账款无论是绝对额和在营业收入中占比均处于历史平均水平,较为稳健。 公司整体情况均呈现向好的状态发展。根据公司制定的2010-2015 年发展战略,2011-2015 年销售目标分别为200 亿、260亿元、340 亿、420 亿、500 亿。而公司2010年报中已将2011年销售收入目标提升为230亿元,比2010年销售收入153亿元提高了50%左右,我们估计2011年虽然钢铁价格有所上升,但净利润仍将有望保持30-40%的增长,EPS达到2.70-2.90元附近。昨日收盘价为43.50元,对应2011年PE为15倍,给以买入评级。 (机械行业首席分析师龙华) 爱仕达_跟踪报告 (增持,维持) (陈子仪,孔维娜 2011年2月28日) 毛利率下滑、广告费用大增,2010业绩低于预期 事件:公司今日发布2010年度业绩快报。报告期内未经审计的数据显示,公司实现营业收入20.51亿元,同比增长28.96%;营业利润0.73亿元,同比减少29.01%;利润总额0.75亿元,同比减少26.05%;实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元,同比减少25.58%,对应每股摊薄EPS为0.26元。 此外,我们近日调研了爱仕达,与公司高管就公司经营情况、公司战略目标等市场关心问题进行了深入交流。 点评: 收入符合预期,业绩负增长源于毛利率下降以及销售费用大增。公司实现收入20.51亿元,同比增长28.96%,与我们的预测基本相符。公司全年实现净利润0.62亿元,业绩同比减少25.58%,净利润率仅为3.04%,同比下降2.23个百分点。公司收入增长29%业绩却负增长26%的主要原因在于:1)2010年主要原材料价格大幅上涨,公司产品提价不足,导致毛利率下降;2)2010年销售费用同比大增39.38%。其中广告支出近7000万,约为09年广告费用的12倍;3)公司小家电业务增速未达预期。 盈利预测与投资建议。综合公司渠道布局情况,直营渠道的深化有利于公司进一步巩固在一二级城市的优势地位,代理商、日日顺和专卖店渠道的拓展有利于公司提升三四级市场的渠道覆盖率,从而带动内销的增长;同时,由于炊电合一渠道的深化以及厨房小家电产能的逐步释放,小家电将成为公司未来的规模增长点。公司2010年收入符合我们此前预期,业绩低于预期的主要原因是毛利率下滑幅度以及广告投入力度超出我们此前的判断。我们预计公司未来两年将保持25%左右的收入增长水平,在年初行业整体调价之后毛利率水平将较去年有所好转,我们维持对公司2011-12年0.45、0.60元的盈利预测,公司2月25日收盘价15.92元,对应2011年35倍PE,估值基本合理,维持“增持”评级。 |
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