京投银泰:落实轨道物业用地是后期战略关键

　　主要内容: 1.每股收益0.36,净利润同比增长148%:报告期内,公司实现营业总收入146,132.61 万元,同比增长123.18%;实现归属于母公司净利润26,886.61 万元,同比增长148.05%。其中房地产类业务收入118,423.88 万元,较去年同期增加88,294.64 万元,同比增长293.05%。本年度不实施利润分配亦不进行资本公积金转增股本。对公司利润表分析如下:高于我们前期预测的每股0.31元.产生偏差的主要原因在于对公司出售宁波银泰和所持金融股股利收益的预测值偏小

　　2.公司收入主要来自房地产业务,外地项目比重将有所扩大:公司2010年房地产业务营业收入为11.84亿,占总营业收入的81.06%。剩余营业收入分别来自进出口贸易、商业零售和旅游餐饮。从主营业务分布情况来看,北京地区占2010年营业收入来源的72%。随着公司主营业务的集中,预计未来房地产业务所占还将加大。随着内蒙鄂尔多斯项目进入结算期,预计2011年外地项目业绩贡献将有加大。

　　3.《议案》通过,公司有望在2011年突破资金和土地瓶颈:公司股东大会通已经过了《关于公司与北京市基础设施投资有限公司合作投资房地产项目暨关联交易的议案》。京投银泰拟与大股东合作,投资开发北京市范围内的轨道交通上盖(车辆段、车站)及沿线物业,以及其他普通住宅项目。与此同时拟通过大股东委托贷款和投资款的方式(年综合成本最高不超过12%)向上市公司提供资金支持,以确保项目资金到位。在北京市土地出让采取“综合评标”后,《议案》有望使得公司“轨道物业”模式在国内率先得到发展(具体情况请参见12月6日《京投银泰深度报告:轨道物业获得实质支持,基本面有望逐步转好》)。

　　4.投资建议:充分发挥战略优势和大股东背景和是未来发展的关键,维持“增持”评级。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.43和0.77元。截至2月28日,公司收盘于6.78元,对应2010年PE为18.83倍,2011PE为14.73倍。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下,公司地产业务RNAV在6.47元左右。计算以上两项目的话RNAV在9.23 元。我们认为公司所推崇的地铁物业模式和大股东北京在A股地产公司中具备明显优势。但是目前轨道物业用地的储备数量低于预期。目前公司所要解决的问题是如何将以上优势转到公司经营之中。综合以上原因,维持对公司的“增持”评级。

　　(房地产行业分析师涂力磊)

　　天威保变年报点评:风电、薄膜业务亏损拖累全年业绩,多晶硅业务2011年或有超预期表现(增持,维持)

　　天威保变3月1日公布2010年年度报告:公司实现营业收入76.3亿元人民币,同比增长26.96%。其中,变压器产量8451万 kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30兆瓦、多晶硅实现年产1268吨,2010 年公司实现利润总额7.22亿元人民币,同比增长6.54%。实现归属母公司净利润6.19亿元,同比增长5.57%,实现每股收益0.53元。

　　公司公布2011年经营计划:预计实现营业收入80 亿元人民币,营业成本63.58 亿元人民币。

　　业绩预测与投资建议。公司目前变压器业务盈利能力下滑、风电及薄膜等新能源业务短期难有利润贡献,目前最大的亮点仍在于多晶硅业务,预计2011年会有超预期表现,我们判断多晶股三块业务将贡献每股收益0.32元,预计公司2011-2012年每股收益分别为0.76元和0.98元,维持“增持”投资评级。

　　风险提示。变压器业务盈利能力继续下滑;风电及薄膜等新能源业务继续大幅亏损。

　　简评及投资建议:

　　公司收入增长符合预期,但净利润低于我们的预测(我们之前预测每股收益0.65元),主要原因在于公司风电和薄膜两块业务贡献亏损1.44亿元,超出我们之前的判断。(1)风电业务亏损严重,合计亏损9980万元。全年风电业务实现收入10.39亿元,整机和叶片的产量分别为114台和521片,我们判断公司产能释放不足以及价格竞争是造成目前亏损的原因。(2)薄膜电池在2010年受到晶体硅挑战,公司2010年共实现薄膜电池产量30MW,相对过高的成本造成亏损4387万元。

　　公司盈利贡献绝大部分来自于公允价值变动损益以及天威英利投资收益。公司2010年7.22亿元利润总额中69.64%来自于巨力索具公允价值变动损益(2.62亿元)和天威英利投资收益(2.42亿元)贡献。扣除以上两方面影响,公司主业贡献为2.18亿元。主业表现较差主要有两方面原因:(1)公司变压器业务竞争加剧,价格下跌,而铜价上涨推升成本,综合毛利率到2010年4季度已经下降到12.98%,全年下降2.84%。我们预计2010年上半年仍然会是艰难时期,未来的看点仍在于特高压的展开;(2)公司新能源业务亏损严重,相继投产造成费用率的大幅提升,由2009年的12.02%提升到14.40%。

　　多晶硅业务下半年顺利扭亏,2011年将大幅提升净利润贡献,预计贡献每股收益0.32元。从新光硅业单季度净利润表现看,2010年三季度开始扭亏,4季度净利润大幅提升至接近3000万元。四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断,乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg,随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。

　　(电力设备与新能源行业分析师张浩)