国泰君安:友谊股份静待航母起航

　　友谊股份2010 年实现营业收入310.5 亿元,同比增长6.39%,实现净利润2.98 亿元,同比增长58.38%,对应EPS 为0.63 元。

　　利润大幅增长有二:1)占公司收入绝大比重的超市业务毛利率提高。超市业务毛利率同比提高了0.8 个百分点,直接拉动了公司综合毛利率0.8 个百分点,是公司净利润率从2009 年的0.64%提高到0.96%的主要原因;2)公司旗下的好美家建材大幅减亏,亏损额由2009 年的1.5亿元减少到2010 年的1341 万,贡献了1.24 亿净利润增量。

　　百联股份2010 年实现营业收入128.4 亿元,同比增长22.8%,实现净利润6.15 亿元,同比增长47.9%,对应EPS 为0.56 元。

　　公司利润快速增长主要来源于:1)随着销售规模的增长,管理费用率以及财务费用率分别降低了1.1 和0.6 个百分点;2)下属多家处于快速增长期的门店业绩大幅改善。

　　公司2010 年通过了吸收合并百联股份的方案,预计2011 年将会并表,我们对公司未来的业绩预测是基于合并后公司业务进行的。

　　不考虑未来出售金融资产等的非经常性损益,我们预计新百联2011-2013 年营业收入分别为475/522/570 亿元,实现净利润13.6/16.1/18.5 亿元,对应EPS0.79/0.93/1.07 元,同比增长18%/15%/11%。

　　新百联重组后作为上海地区的商业龙头地位和规模效应将会为公司带来的更强的议价能力,按照2011 年主业每股收益给予目标价22.5 元,对应重组后新百联2011 年30 倍市盈率,“增持”评级。