盾安环境:多晶硅项目值得期待

　　年报超预期,2010年看空调配件和特种空调,2011-2012年看污水源热泵BOT项目和多晶硅。公司10 年实现收入和归属母公司净利润分别为36.95 亿元和2.18 亿元,同比增长62%和36%,实现EPS0.59 元,超过我们0.56元的预期。家用空调配件业务受益于2010 年空调行业的快速增长和公司通信、核电、污水源等领域特种空调实现快速发展,公司业绩实现了良好的增长。2010 年公司空调配件和特种空调获得快速发展,2011-2012 年污水源热泵BOT 项目和多晶硅项目有望成为新的业绩增长点。红利分配方面,公司10 年拟每10 股转增10 股并派发现金3 元(含税)。

　　空调配件&特种空调:空调配件增速有望维持15%以上,特种空调看污水源热泵BOT 项目和核电空调。盾安环境作为制冷阀门行业龙头,其生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%,受益于2010 年家用空调行业快速增长,公司空调配件全年增速达56%,考虑公司电子膨胀阀、热力膨胀阀等新产品开拓,我们保守预计公司2011年空调配件增速有望超过15%,此外考虑收购诸暨盾安换热器(26%股权)、盾安禾田金属(40%股权)、赛富特机电设备(30%股权)、珠海华宇金属(30%股权)少数股东权益在2011 年并表,将增厚公司2011 年EPS0.20元;特种空调方面,污水源热泵BOT 项目值得期待。公司子公司太原炬能于1 月13 日与山西省平定县政府签订1000 万平米,合同总投资额10 亿元。本合同采用BOT 运营模式,特许经营期30 年。此外公司在天津地区的项目也在推进。保守按照存量30 亿元投资额计算(约3000 万平米运营面积),稳态运营期有望实现年收入约7.5亿元,净利润约1.35 亿元,归属上市公司EPS 约0.20 元(57%股权占比)。此外核电空调方面,公司2010 年4 月份收购了江苏大通风机,核电HVAC 系统整体生产能力超过70%,具备了核电空调总包资质的条件,我们预计2011 年公司有望具备核级HVAC 系统总包资质。盾安环境将有望成为第二家具有核级HVAC 系统总包资质的企业,盈利水平将有所提升。相比而言,污水源热泵BOT 项目是2011 年公司发展主要看点之一。

　　多晶硅项目值得期待,合理估计2012 年贡献EPS0.53 元。公司3000 吨多晶硅项目各项建设工作正有条不紊的推进,计划于2011 年第三季度建成投产,保守估计公司2011 和2012 年将分别实现多晶硅产量500 吨和2000吨,预计2011 年有望实现盈亏平衡。按照目前约110 美元/公斤的现货价格,70 美元/公斤的长单价格,公司理论成本35 美元/公斤计算,公司理论毛利为35 美元/公斤,净利润约15 美元/公斤,折合约100 元/公斤,保守估算,2012 年和2013 年公司多晶硅业务贡献净利润将超过2 亿元和3 亿元,贡献公司EPS0.53 和0.79 元。

　　非公开增发继续推进,预计2011 年中期有望实施。公司于2010 年11 月20 日发布非公开增发预案,预计非公开增发5000 万股,增发价不低于22.83 元/股,募集不超过10.5 亿元,其中5 亿元用于可再生能源供热(冷)系统建设项目,即污水源热泵项目;4 亿元用于核电站暖通系统集成项目,即核电HVAC 空调和风机设备及总包项目;1 亿元用于国家认定企业技术中心扩(改)建项目。募投资金将为公司污水源热泵BOT 项目和核电空调项目提供必须的项目投资金额和运营资金,我们预计非公开增发有望在2011 年中期实施,22.83 元/股的增发价将对股价形成有力支撑。

　　维持“增持”评级,维持三个月目标价至35 块,6-12 个月目标价40-45 块。不考虑增发摊薄和多晶硅贡献,我们维持公司10-12 年至EPS0.59、0.96 和1.25 元(其中2011 年考虑少数股东权益贡献0.20 元),若考虑2012 年多晶硅贡献,EPS 将达1.78 元。考虑公司未来两年公司污水源热泵、多晶硅、核电都处于爆发期,以及公司持有的大量煤炭权益储量,前景值得期待,我们维持公司三个月目标价35 块, 6-12 个月目标价40-45 块,维持“增持”评级。(申银万国证券研究所)