欧亚集团:整体呈现了较好的经营形势

　　欧亚集团年报及激励方案点评:四季度净利润45%增速体现业绩释放的能力和意愿;激励方案有利于长期持续发展。

　　欧亚集团今日(2011年4月8日)发布2010年报,公司实现营业收入52.28亿元,同比增长33.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长18.54%,扣除非经常性损益的净利润1.27亿元,同比增长15.94%;公司分配预案为每10 股派3.00 元(含税),延续了公司连续数年较高派现的传统。2010年公司全面摊薄每股收益为0.83元;每股经营性现金流2.41元,同比减少41.79%,主要是由于公司营业规模不断持续扩大,导致存货储备、人员工资、税费等相应增加。

　　此外,公司还披露了《长春欧亚集团股份有限公司激励基金实施方案》,包括以下主要内容:(1)方案实施周期为四年(2011年—2014年);(2)方案所述的激励对象是指公司激励基金实施方案的参与人。具体包括:公司高级管理人员、二级单位班子成员及业务骨干;(3)激励基金的计提标准。以当年实现净利润为基数,较上年增加额按照以下比例计提:a、年净利润增长率为20%(不含20%)—25%,按照30%的比例计提;b、年净利润增长率为25%(不含25%)—30%,按照35%的比例计提;c、年净利润增长率为30%(不含30%)以上,按照40%的比例计提;(4)激励基金的使用。公司高级管理人员所获得的激励基金,在年度内用于购买本公司股票。其他激励对象的激励基金以现金发放;(5)提取的激励基金作为管理费用计入当期成本;(6)方案所指净利润为归属母公司的净利润。2012-2014年净利润增长率以提取激励基金后的增长率计算。

　　公司10年整体呈现了较好的经营形势,全年实现摊薄每股收益0.83元,略高于我们0.79元的预测,更高于公司09年报中的利润同比增长6%、即0.74元的经营目标;同时,从公司四季度的财务数据看,收入和净利润分别同比实现33.07%和45.22%的较高增长,其中净利润的这一增速是近两年来公司季度业绩的最高水平,我们认为这在一定程度反映了公司利润释放的能力和意愿。我们仍维持之前对公司的看法,即看好公司的长期发展和短期业绩释放,认为公司是目前A股市场上最具投资价值的标的之一。

　　根据公司最新的经营情况及其奖励基金方案的影响,我们略调整公司2011-13年的盈利预测,预计其EPS分别为1.042元、1.378元和1.868元(该三年的预测已包括了奖励基金的提取),公司目前27.31元股价对应其2011-13年PE分别为26.2倍、19.8倍和14.6倍,同时考虑到公司未来三年30%以上的复合增长以及可能存在的超预期的业绩释放,我们认为可以给予公司31.25元(对应2011年30倍PE)以上的目标价,同时维持“买入”的投资评级。

　　风险与不确定性:新开门店培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支的加大;奖励基金方案尚需股东大会审议通过。(海通证券)