中粮屯河:番茄酱价格将持续回升

　　中粮屯河公布2010 年年报及2011 年一季报:2010 年,收入29.4 亿元,同比微增2.0%,毛利率24.4%,同比下降5.5 个百分点;归属母公司净利-5500 万元,EPS 为-0.05 元,每股经营现金流-0.58 元,资产负债率66.2%。其中2010 年四季度收入9.2 亿元,毛利率14.4%,归属母公司净利-2.3 亿元,对应EPS为-0.23 元。2011 年一季度,收入9.0 亿元,同比增长43.8%;综合毛利率10.2%,同比下降18.5 个百分点,环比下降4.2 个百分点;归属母公司净利-1.1 亿元,对应EPS 为-0.11 元。

　　2010 年,公司番茄酱业务收入14.5 亿元,同比微增1.0%,毛利率20.3%,同比下降22.7 个百分点,我们测算,2010 年公司销售番茄酱30 余万吨,截止2010 年末,公司番茄酱库存接近40 万吨,对应计提资产减值准备7500 万元;食糖业务销售比较平稳,2010 食糖收入17 亿元左右,另有杏酱业务收入1 亿元左右,农副产品综合毛利率为22.5%,同比增长5.5 个百分点。

　　2010 年番茄酱价格回升缓慢是公司业绩低于预期的主要原因。全球加工用番茄产量在2007-2009 年连续三年大幅增长,2009 年更是达到创纪录的4250 万吨,对应需求量仅为3780 万吨,供给严重过剩造成2009 年三季度后全球番茄酱价格大幅下跌。2007-2009 年我国番茄酱出口量在80-85 万吨/年,2010年出口明显增长,达到103 万吨,但2009 年的高额库存限制了番茄酱价格回升幅度,2010 年海关均价仅为788 美元/吨,10/11 榨季我国番茄酱行业完全成本在800-850 美元/吨,陷入全行业亏损,2011 年1-2月,我国番茄酱出口海关均价回升到830 美元/吨左右,基本达到行业盈亏平衡。

　　11/12 榨季番茄酱行业去库存化将完成,番茄酱价格将加速回升。根据WPTC2011 年2 月预测数据,预计11/12 榨季全球加工用番茄产量为3800 万吨,同比增长1.6%,对应需求量在3900-4000 万吨,全球2009-2010 年累计的高额库存将被消化,番茄酱价格回升速度将加快,预计2011、2012 年我国番茄酱均价为900、1100 美元/吨。

　　制糖行业盈利仍将维持较高水平。根据糖协数据,10/11 榨季我国食糖产量在1100 万吨左右,对应消费量1400 万吨,国储糖库存已在100 万吨以下,我国食糖面临较大供给缺口;目前国际糖价为24.6美分/磅,考虑关税、运费、加工等各种费用,泰国、巴西糖进口价为6300-6400 元/吨。我国产量缺口较大和国际糖价较高将支撑国内糖价在高位运行,预计2011 年我国糖价将维持在6000-7000 元/吨的高位,制糖行业盈利仍将维持较高水平。

　　维持推荐。预计公司2011-2013 年EPS 为0.18、0.47、0.61 元,公司作为国内最大番茄酱生产企业,成功实施原料战略转型,成为番茄酱行业标杆企业,依托中粮集团,在番茄酱、食糖业务存在扩张可能,维持公司推荐评级。番茄酱价格回升速度和大额库存是公司主要风险。(兴业证券研发中心)