新世界:目前估值下博弈重组整合风险低

　　新世界今日(2011年4月19日)发布2010年报,实现营业收入30.30亿元,同比增长10.97%;实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长10.13%,扣除非经常性损益的净利润1.95亿元,同比增长9.43%;公司分配预案为:以2010 年末总股本为基数每10 股派送红利1.10 元(含税)。

　　2010年公司全面摊薄每股收益为0.374元,低于我们之前0.423元的业绩预测(主要是酒店贡献业绩低于预期);净资产收益率10.69%,较去年同期增加0.21个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.60元;每股经营性现金流为0.90元。

　　由于世博会召开对酒店业务的影响,公司2010年无论是收入还是利润均呈现前三季度增速逐季上升、四季度则有所回落的趋势:2010年一至四季度公司实现营业收入同比增长分别为3.50%、12.33%、17.23和12.27%,实现利润总额增速分别为-0.51%、11.44%、34.73%和6.37%,实现归属于母公司的净利润增速分别为-1.86%、11.74%、35.11%、7.48%。

　　整体来看,由于高毛利的酒店业务收入占比提升,公司综合毛利率同比增加0.67个百分点;销售和管理费用率则分别增加0.06和0.2个百分点,财务费用增加了1300多万元;此外,由于上海新世界世嘉游艺有限公司权益法确认的投资损失比上年同期增加411万元,同时上年同期还确认了一笔可共出售金融资产投资收益673万元,因此,公司非经常性净收益同比较少1200万元左右。

　　结合公司10年的经营数据,我们更新对公司2011-13年的盈利预测,预计公司2011-13年EPS分别为0.42元、0.48元和0.54元,公司目前12.08元的股价对应其2011-13年PE分别为28.8倍、25.2倍和22.3倍,PE估值处于合理水平;维持14.34元的目标价以及“中性”的投资评级。

　　我们仍维持之前的看法,认为虽然世博闭幕后,公司利润重要来源的丽笙酒店业绩有同比下降的风险,公司此前参与拍地等增加了短期借款从而提高了财务费用等也属于不确定因素,但我们认为,在目前相对合理的估值水平下,博弈潜在可能的资产整合或并购价值带来的超额收益显得相对安全,同时公司较高的商业物业RNAV(我们测算在13元/股以上)也为公司目前65亿左右的市值提供了一定的支撑。

　　风险和不确定性:酒店业务的波动性;公司新参与的地块招排项目对未来业绩影响的不确定性等。(海通证券研究所)