中国化学:毛利率如期上升 买入评级

　　2010年业绩略超预期,1Q11业绩平稳:(1)2010年实现营业收入325.83亿元,同比增长16.14%;利润总额21.74亿元,同比增65.89%;实现归属于母公司净利润16.59亿元,同比大幅增长69.43%。EPS为0.34元。业绩略超市场预期。(2)2011年1季度营业收入和利润总额分别为68.11亿和3.85亿,同比增4.0%和2.6%。实现归属于母公司净利润3.20亿元,同比增长4.02%。

　　2010年业绩超市场预期源于毛利率明显上升:公司2010年毛利率同比上升1.95个百分点至14.45%,其中第四季度高达16.39%。2010年工程、勘察设计服务、其他业务毛利率分别同比上升0.88、5.43和7.78个百分点。2011年1季度综合毛利率同比上升0.81个百分点至14.44%。公司毛利率出现了我们预期之中的持续上升势头,驱动力在于下游需求与盈利能力的改善推升毛利率、公司收入结构的变化(盈利能力强的新型业务占比上升);

　　2010年新签订单与结转订单稳定增长:2010年公司新签订单513.3亿元,同比增长22.6%,稳步增长;按区域,境内、境外分别为417.1亿和96.2亿,分别同比增长20.3%和33.8%;按行业占比,化工48%,石油化工6%;煤化工27%(煤化工订单迅猛增长)。公司已签署合同尚未执行的合同额约533.7亿元,同比增长了21.3%;

　　2011年开局良好:尽管1季度业绩基本与1Q11持平,但两个亮点:(1)毛利率持续上升;(1)新签订单形势较好。2011年截至日前公司已公告的新签订单金额173.72亿元,已逼近1H10的191亿新签订单金额。目前国际原油价格快速上升、多晶硅价格持续高位将推动石油石化、煤化工、多晶硅等公司核心优势的工程业务需求的持续增长。

　　小幅上调2011-12年EPS至0.44、0.59元,维持买入评级,目标价12元。推荐逻辑:(1)估值提升空间(设计驱动工程/轻资产理应给予高估值);(2)煤化工发展超预期概率大并赋予业绩较好弹性;(3)稳定分红。 (中信建投证券 田东红 郑军)