中国南车:业绩快速增长,为全年打好基础

　　2011 年一季度公司业绩快速增长,符合预期。今年一季度公司实现营业收入201 亿元,同比增长61.61%;实现归属于母公司股东的净利润9.46 亿元,同比增长165.69%;实现每股收益0.08 元,符合我们预期。

　　动车组今年进入交货高峰期,是促进公司业绩快速增长的主要原因。今年一季度铁路固定资产投资同比增长预计在30%左右,增速不是很快,但前期动工的高铁线路今年进入完工高峰期,我们预计今年完工的高铁里程将超过4500 公里。其中,里程最长的京沪高铁2 月开始试运行,计划6 月通车运营。这使得一季度需求最相对较大,加上去年产能处于逐步释放的过程,今年一季度的高增长也就在预期之中。从公司一季度投资收益大幅上升178%也可看出动车组是公司业绩增长较快的主要动因(因为公司的投资收益主要来自青岛四方庞巴迪铁　路运输设备公司)。

　　交货高峰带来规模效应。随着收入的上升,公司的规模效应进一步体现:公司今年一季度综合毛利率同比上升0.7 个百分点;公司一季度的管理费用率大幅下降2 个百分点以上,导致期间费用率同比下降1.9 个百分点。

　　这一变动基本符合我们原先预期(我们预期今年公司毛利率上升0.5 个百分点,期间费用率下降1 个百分点以上)全年动车组增长预计在60%左右,公司收入增长30%左右,净利润增长近70%。去年公司动车组收入接近150亿元,目前公司在年订单中估计有700 亿为动车组,按目前交货计划来看,我们预计今年全年交货金额大约在240 亿元左右,增幅在60%左右。受此影响,我们预计今年公司的总收入增长在30%左右,但规模效应使得净利润增长更快,幅度在70%左右。

　　维持买入-A 的投资评级。我们维持公司未来三年的每股收益预测(分别为0.37 元、0.51 元和0.64 元),认为公司增长明确、未来三年的复合增长率在40%左右,维持对公司未来半年合理估值区间在8-10 元的判断以及买入-A 的投资评级。短期来看股价低于这一合理估值区间的下限,考虑到铁道部一些调整对期的负面影响还未完全过去,我们认为其有可能获得一定的绝对收益,但空间不大。

　　风险提示:海外市场的开拓低于预期;路外业务的发展不顺利。(安信证券)