兰花科创:无烟煤价格大幅上涨提振业绩

　　公司一季度业绩0.59元/股,同比增长19.56%,超出申万预测0.55元/股,无烟煤价格大幅上涨是超预期的主要原因。公司去年一季度亚美大宁贡献业绩0.18元/股,今年一季度在亚美大宁矿停产的情况下,依然实现同比近20%的增长主要来源于无烟煤价格大幅上涨,晋城地区块煤价格同比去年一季度涨幅在45%左右(毛利率10Q1为41.1%,11Q1为47.1%)。公司本部产量较去年增长不多,在煤价上涨带动下公司一季度实现营业收入17.43亿元,同比增长41%。

　　公司经营活动净现金流大幅减少,回款难度增大。去年同期经营活动净现金流为2.95亿元,今年该项仅为5278万元,下滑82%,公司解释主要为本期客户票据结算增加所致(公司应收票据从去年年底的4.37亿元增加至今年的7.52亿元,增幅为72%,应收账款从1千万增长至3800多万元)。公司在营业收入同比增长41%的情况下,销售商品及劳务收到现金为12.86亿元较去年同期15.3亿元反而下滑16%。

　　公司各项费率均同比下滑。公司销售费率10Q1为4.0% 10Q4为4.0% 11Q1为3.5%;管理费率10Q1为9.3% 10Q4为15.7% 11Q1为8.3%;财务费用率10Q1为2.8% 10Q4为2.6% 11Q1为2.4%。

　　上调公司11年业绩至2.55元/股(原预测为2.37元/股),对应11年估值仅为15.5倍,明显低于行业平均估值20倍,维持增持评级。上调盈利预测的理由在于我们下调了公司三项费率,同时上调了块煤及喷吹煤价格假设,我们认为二季度无烟煤价格仍将在高位盘整,价格同比去年增长依然显著。顺次上调公司12-13年业绩预测至3.09和3.96元/股(原预测为3.01和3.9元/股)。提请投资者继续关注未来亚美大宁的复产及扩产问题,公司目前估值低于行业平均水平,且已反映亚美大宁矿负面影响,故维持增持评级。(申银万国)