中国国旅:尽享高端消费的快速增长

　　中国国旅2010年收入、净利润为96.1亿元、4.1亿元,分别同比增长58.4%、30.9%;EPS0.47元,符合预期;旅游业快速增长带动公司收入增长,募集资金利息收入加速净利润增长。2011一季度,公司收入、利润分别增长29.75%、6.7%;EPS0.13元;出境游增速放缓导致综合毛利率提升,三亚离岛免税店一季度尚未营业,收入规模小导致费用率较高。

　　点评:

　　2010年公司收入、净利润为96.1亿元、4.1亿元,分别同比增长58.4%、30.9%;EPS0.47元,符合预期;旅游业快速增长带动公司收入增长,募集资金利息收入加速净利润增长。2011一季度,公司收入、利润分别增长29.75%、6.7%;EPS0.13元;出境游增速放缓导致综合毛利率提升,三亚离岛免税店一季度尚未营业,收入规模小导致费用率较高。

　　出境游和国内游的高速发展带动旅游业收入增长。在09年低基数,10年世博会广州亚运会带动国内游增长,以及国旅总社并购子公司、加大二三线城市网点建设的共同作用下,2010年公司旅行社收入增长79%,其中国内游和出境游的正贡献最大。受成本上升影响,毛利率略有下降,整体仍处于微利状态。规模扩展、提升市场占有率是我国旅行社运营商的首要任务;未来公司将继续加大网点建设和营销力度以提高市场占有率,加大集中采购和统一分销力度提升盈利能力。

　　免税商品收入快速增长,盈利能力略有下降。2010年,在国际经济环境好转、扩大免税品门店建设以及加大营销力度的共同作用下,公司商品销售收入增长24%,其中有税商品收入翻倍、但占比较低。受成本上升影响,毛利率下降1.6个百分点,净利润率略有下降。合/联营的珠海中免、深圳中免利润大幅增长使得投资收益有所提升。

　　盈利预测及投资建议。公司的发展近看三亚离岛免税店,远看入境店的放开和市内店的整合,海棠湾是公司的战略储备。预计2011、2012EPS分别为0.82元、1.09元,建议给予商品销售业务40倍PE、旅游业务20倍PE,目标价31.3元,增持。(国泰君安证券)