华孚色纺:股价拥有安全边际

　　2011年一季度华孚色纺收入14.13亿元,净利润9884万元,分别同比增长61.73%和33.81%。一季度EPS为0.36元。收入增长依旧良好,但利润增速略低于预期。

　　收入增长主要来源于需求良好和原材料成本上升情况下带来的色纺纱产品提价效应。销售毛利率为22%,比2010年一季度毛利率21.19%略有增加,比2010年全年毛利率19.72%增加了2.28个百分点。在毛利率稳定的前提下,利润增长主要被管理费用、营业外收入与支出及所得税率的上升所侵蚀。

　　看好色纺纱行业的持续增长与高棉价时代下游厂商对混合性纤维纱线的需求,色纺纱提价顺利传导,不会对销量产生实质性影响。华孚募投产能新疆五家渠项目和上虞半精纺项目将分别于12年和今年10月份完全投产,加上技改影响,预计总计能够新增30%的产能。

　　存货成本依然具有比较优势,预计下半年棉价将有所回落,但仍将处于历史高位区间,公司将通过新疆恒丰稳定棉花供应,未来存货成本取决于公司现有存量及未来购买时点的选择,预计通过产品结构调整和附加值上升,毛利率可以维持稳定。订单后移现象可能发生,加大下半年经营难度,加息或将进一步加剧公司财务压力。

　　预计11-13年的EPS为1.75元、2.27元和3.05元。由于10年业绩超预期,未来收入增长确定性较强,把11年EPS由1.66元上调至1.75元,涨幅5%。当前价格低于股权激励行权价,对应市盈率14倍,具备估值优势,给予谨慎增持评级,目标价31元,对应18倍市盈率。(国泰君安证券)