石基信息：未来有望继续保持较强的盈利能力

　　公司是国内高端酒店信息系统行业龙头

　　公司在国内高端酒店(四星级以上酒店)信息系统的市场占有率达到90%以上，是国内高端酒店信息系统的绝对龙头。同时，通过收购杭州西软公司进入低端酒店市场。目前公司在低端酒店市场占有率达到近30%-40%。近期公司又收购了西软科技公司少数股东拥有18%的股权，使得西软公司成为公司的全资子公司，反映公司对低端酒店信息系统业务的发展持乐观态度。

　　所处酒店信息系统市场前景广阔

　　市场有观点认为，目前公司在高端市场占有率达到90%以上，未来公司成长空间有限。根据我们的了解，酒店特别是高端酒店信息系统基本上每3年就需要更新升级。每次更新升级的费用与初次信息系统的搭建费用基本差不多。每套100多万左右的信息系统费用相对高端酒店的利润而言花费较小，而信息系统却是高端酒店营业的重要核心。

　　公司在国内高端酒店市场长期的垄断地位为公司积累了丰富的经验，同时也为公司未来的发展提供先发优势，所以我们认为无需为公司未来成长空间担忧。

　　随着宏观经济的快速发展，二、三线城市以及旅游城市高端酒店建设逐渐增多，为公司未来成长提供继续成长空间。

　　08年以来，公司业绩增长主要来源于新建酒店的信息系统需求。目前很多酒店慢慢开始进入更新升级期。原有酒店保有量信息系统的更新升级以及新建酒店信息系统的建立都为公司未来的成长提供保障。

　　未来有望继续保持较强的盈利能力

　　公司目前业务综合毛利率达到70%。市场担心未来公司业务毛利率将会下降，从而影响公司盈利能力。根据我们的分析，这种担心是不必要的。其中主要基于如下理由：信息系统定价大约为100多万/套，高端星级酒店完成能够承受；公司酒店信息系统主要基于酒店客房数量来定价，每间客房一个系统license，公司信息系统定价完全有保障；公司的酒店信息系统定价可以依据CPI的同比增长率来提价，反映出公司在酒店信息系统领域具有较强的议价能力。

　　目前高端酒店的信息系统基本是由公司搭建，同时公司具有相对较强的议价能力，所以我们认为公司未来将继续保持较强的盈利能力。

　　技术支持及服务业务营业收入保持稳定增长

　　公司目前设备上海和北海分公司从事酒店信息系统的技术支持和服务业务。公司信息系统的服务合同每年收费按照初始销售合同金额的10%-15%，同时根据每年CPI的增幅有一定幅度的涨价。

　　目前公司技术支持及服务业务占公司总营收比例基本维持在30%左右。近三年服务业务营收的复合增长率达到34%，显示出较快的成长性。随着原有酒店系统客户的增加，公司可以收取服务费的客户将会越来越多，公司技术支持及服务业务必将保持一个较快幅度的增长。

　　酒店收单系统将成为公司新的利润增长点

　　公司利用自身在酒店信息系统领域的先发优势，开始在高端酒店与银行合作布局收单系统。高端酒店为银行收单系统的高端客户，银行也非常愿意与公司合作在酒店布局高端收单系统。目前公司已经在近100家酒店建立了收单系统，占公司高端客户(约700家)比例约为15%。

　　公司2010年7月收购的南京银石为国内最大的商场、超市收单系统提供商。其主营产品为银行卡收银一体化软件、储值卡系统和银行前端系统软件以及硬件产品密码键盘等。南京银石2010年营业收入和净利润分别为3136.35万元和986.29万元，净利润率达到31.44%。

　　公司未来将借助公司的技术、资源以及合作伙伴优势，实现南京银石与公司原有支付系统的融合，做大做强公司支付与收单业务。目前酒店收单业务对公司利润贡献较小。随着公司扩大收单系统在原有客户的推广以及对南京银石的整合完毕，收单支付业务将成为公司新的利润增长点。

　　酒店分销业务(畅联业务)等待业务各方达成一致

　　公司畅联业务的定位为将酒店的信息系统跟第三方的酒店客房预订平台渠道连接起来，实现酒店预订信息的快速流通，减少酒店和渠道商的通信成本。公司设想的畅联业务盈利模式为公司向渠道和酒店收取一定的费用，实现与酒店和渠道商分成。目前已有部分渠道商如艺龙网、芒果网与公司进行畅联业务的合作。

　　目前畅联业务发展所面临最主要的问题是部分主流渠道商期望自己能够掌握与酒店信息系统的信息通道。我们认为，公司作为酒店信息系统市场的领头羊，与酒店信息系统的任何互联都必须与公司合作。因此目前公司畅联业务需要的只是业务各方达成一致盈利分成模式。

　　畅联业务合作各方盈利分成模式一旦确定，公司畅联业务将迎来快速的发展。以目前国内市场约每月3000 万间夜的渠道预订流量，按照公司目前的收费按照3~10 元每间夜计算，整个市场规模约为10.8 亿~36 亿，按照公司PMS 系统在市场上的占比来看，公司畅联系统的潜在市场约为3.6~12 亿。

　　收单业务和畅联业务增加公司业绩弹性，给予公司“谨慎推荐”评级

　　在不考虑公司畅联业务贡献的情况下，我们预计2011-2013年公司营收分别为8.16亿元、10.73亿元和14.06亿元；归属于母公司净利润分别为2.78亿元、3.70亿元和4.75亿元；对应每股收益0.90元、1.20元和1.59元。目前股价对应11、12年动态市盈率分别为38倍、30倍。公司在酒店信息系统行业的龙头地位将保证公司业绩快速稳定的增长，同时定位为第三方支付的收单业务和酒店客户畅联业务的突破使得公司业绩有较大超预期可能，我们给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济复苏低于预期导致国内新建高端酒店放缓以及信息系统更新动力不足；畅联业务发展低于预期。(国信证券研究所)