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　　雏鹰农牧：猪价上涨的直接受益者

　　猪价持续高涨，仔猪、生猪和猪肉年初至今涨幅分别为73%、31%和22%。从月度涨幅数据来看，生猪和猪肉价格在5 月份录得年内最大涨幅，甚至超过了受春节消费因素影响的2 月份。由于春节过后的上半年是传统消费淡季，在不存在需求端的超预期因素情况下，我们认为目前的猪价上涨更多地是供给不足导致。这从猪价表现也可以得到佐证，在生猪产业链中越靠近上游的产品价格涨幅越大：仔猪大于生猪，生猪大于猪肉。

　　生猪存栏量仍在低位，源于能繁母猪存栏量未能有效增加。我们认为目前生猪存栏量不足主要有两大原因导致：第一，2010 年上半年生猪养殖行业长达5 个月的行业亏损(猪粮比低于6)将大量中小养殖户挤出市场，能繁母猪存栏持续下降。第二，2010 年6、7 月份开始的猪价反弹带动了补栏积极性，能繁母猪量从9 月开始反弹。但是疫病频繁多发，母猪的存栏量一直未能有效增加，目前仅由2010 年8 月最低点的4580 万头增至4695万头(大幅低于2009 年4900 万头左右的规模)，远不能满足正常需求。

　　仔猪价格暴涨是母猪存栏不足的直接体现，猪价将在高位持续至年末。由于补栏母猪后需要经历4 个月的母猪怀孕周期以及6 个月的肉猪生长周期才能出栏，因此即便从5 月份起母猪存栏大幅上升，要达到商品肉猪的充足供应状态也需要等到2012 年2 月份(春节)前后。我们判断猪价的高点很可能在2012 春节前后出现，而下半年猪价仍将保持强势。

　　雏鹰是猪价上涨的直接受益者，我们将上调猪价涨幅预期及2011 年业绩预测，并维持买入评级。仔猪、生猪和猪肉2011 年至今的均价相对2010年均价的涨幅分别为33%、28%和26%，并且我们认为下半年猪价仍将保持强势，并在春节前后达到高点。在当前猪价表现下，我们原有的盈利预测模型中，种猪、仔猪和肉猪价格上涨15%、15%和15%的假设已经显得过于保守，我们上调这三种产品的涨幅至20%、28%和25%(考虑到2010年下半年基数较大)，从而得到2011 年的EPS 预测为1.20 元，比原预测值提高32%，并微调2012-2013 年的的EPS 预测值1.51 元和2.28 元。(华泰联合证券研究所)