上半年烟机表现抢眼,灶具热水器略显低迷。烟机收入同比增长61.9%,毛利率达到44.5%,同比增长9.1个百分点,主要受益于高端机型的销售比例提高,中怡康数据显示3-5月公司产品零售均价较前两个月上浮了约500元/台;灶具收入同比减少4.59%,毛利率为24.6%,同比降低16.2个百分点,主要是因为1)公司开发适宜于三四线市场的产品,产品毛利率较低(但由于三四线市场渠道费用较低,对净利贡献率更高);2)公司上半年开展套餐式营销策略,买套餐送灶具,对灶具的毛利率有所影响;上半年热水器同比减少2.8%,毛利率为21.9%,同比略减2.98个百分点。其他产品收入减少6.04%,主要因厂房搬迁所致,但橱柜产品整体需求较佳,使之毛利贡献大于收入贡献(毛利率为37.6%,提升10.4个百分点)。 管理层释放改善信号,销售费用率明显下降。公司销售费用率为18.2%,同比下降3.1个百分点,主要因为1)三四线市场渠道费用低于一二线市场,2)公司自2010年起采取业绩与费用并行考核的销售预算管理以及对高管的奖励制度渐现成效,新制度有助于内部治理改善,释放积极信号。管理费用率为7.96%,同比增1.85个百分点,主要系人员工资增长以及新品研发投入所致。 未来加强在三四线市场的发展,并逐步增加房地产开发商渠道。在KA渠道方面,公司11年上半年在苏宁、国美等家电连锁卖场的进店数量以及进店率均同比有所增加。公司未来将更多地投入于三四线市场的渠道建设,目前已拥有乡镇网点1168家,预计年底将达到2000家。同时公司也积极开发房地产商渠道,瞄准精装修市场,打造与地产开发商双赢的合作模式。 盈利预测与投资评级:公司为厨电行业龙头企业,目前着力开展三四线市场,我们看好三四线市场的厨电产品需求,并认为公司经营效率未来有大幅改善的空间,我们预测公司11-12年收入增长分别为18.9%和19.2%,预计EPS分别为0.72元和0.92元,给予14.4元目标价(对应11年PE20倍),维持"增持"评级。(申银万国 周海晨) |
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