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机构内参强推买入14只明日暴涨股(8月29日)

2011-8-29 16:22:38  文章来源:中金在线/股票编辑部  作者:佚名
关键词:明日暴涨股 机构内参
核心提示:机构内参强推买入14只明日暴涨股(8月29日)


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  中国神华:估值优势非常显著

  公司 11 年中期实现每股收益1.10 元/股,完全符合申万预期:报告期内,公司实现收入1007 亿元,同比增长达到40.5%,超过行业收入增速(33%)。对公司收入增长贡献最大的仍然是煤炭(煤炭收入同比增长43.1%,贡献71.0%营业收入增长)产销量同比大幅增长,其中产销量增速分别达到28.6%和39%,远超行业平均水平。最终公司净利润增速达到16%,低于行业25%左右的平均增长水平,电力业务盈利增速偏低仍是拉低利润增速的主要因素。

  煤炭产销量超预期,上调全年产量预测至2.72 亿吨(原2.58 亿吨),加权综合煤价同比上涨5.5%,销售结构优化是综合价格上涨的主要原因:报告期内,公司实现原煤产量1.4 亿吨(同比增加18.4%),实现商品煤销量1.91 亿吨,年化后均高于年度产销量预期(年初计划分别为2.58 亿吨及3.5 亿吨)。按照以往产销经验,四季度往往是全年低点,所以预计下半年产销量较上半年或略有减少,但全年超出年初计划的概率仍然较大,我们上调全年产量计划至2.72 亿吨(原2.58 亿吨),上调全年销量至3.74 亿吨(原3.5 亿吨)。而就煤炭综合价格而言,我们认为关注两个变化:一是现货比例达到53%(首次超过合同煤比例),而现货煤价格同比上升9.5%,从而使综合价格有所提升;二是下水煤比例仍然维持在50%左右,尤其是现货下水煤比例进一步提升。在各种销售方式下,下水销售单价远高于坑口、也高于铁路直达,因此该比例得以维持保证了公司加权煤价的上涨。

  主动增加外购煤比例,已经成为提升销售结构的有效手段:报告期内,公司外购煤量已经达到4830 万吨,同比增加63%,外购量增速远超自产煤增速。分析发现,公司为了增加销售灵活性,不仅积极从坑口购买现货煤,更加大了港口现货煤采购比例,因而也使得外购煤采购成本由10 年的371 元/吨上升至443 元/吨。外购煤销售的主要方式是下水现货,该销售方式下的吨煤毛利达186 元/吨,销售毛利率接近30%,与普通煤炭企业毛利相比并无明显差距。公司拥有神朔黄等铁路煤运专线,正是保证该利润达成的关键。也正是如此,该盈利方式在中国目前还不具备可复制性。

  燃煤成本上升导致发电业务经营利润率再降2 个百分点至18.5%,但应重视利用小时数及煤耗水平均处行业领先水平,未来电价机制改变将使该业务逐步对公司盈利增长产生正向贡献:我们注意到报告期内,公司单位电价上调约4 个百分点,但燃煤成本上升幅度超过8 个百分点,即便考虑利用小时数提升,经营利润也很难提升。我们还注意到,报告期内公司电力机组的年化利用小时水平已经接近6000 小时(即接近满负荷运转),较全国平均利用小时水平数高约9 个百分点。而发电单位煤耗仅322 克/千瓦时,达到世界先进水平。这些指标体现出公司电源点布局良好,且电力业务经营管理良好。不难想象,未来五年在电价机制逐渐理顺的过程中,公司电力业务毛利重入回升状态仍十分有可能,届时对利润增长将作出正面贡献。

  蒙古资源仍在争取之中,又再次公告收购集团资产,外延增长与内生增长同时发力:近期,媒体称公司参与蒙古塔本陶勒盖煤矿开发的股权比例遭逢变数,此前持股40%、并成为开发第一大股东的良好预期面临挑战。但是,我们认为无论结果如何,公司凭借正在修建的甘其毛道铁路,不仅争取蒙古出口到中国的运输费,而且也可以像其他外购煤一样赚取价差,这笔收益本身已经较为可观。报同时,公司再次宣布向集团购买煤电相关资产,为公司2012 年增长提供了超预期空间。

  维持 2011 年盈利预测2.20 元/股,2012 年2.65 元/股的盈利预期,对应动态市盈率分别为12 倍、10 倍,与公司成长性及资源禀赋优势不相匹配,仍建议买入,目标40 元/股:自2010年开始,公司在业务拓展上更加积极,不但通过提升现货煤及下水煤比重提升综合煤价,而且通过加大外购煤确保利润总额(而非利润率)的最大化。我们也看到,进入2011年,公司收入及利润增长已经开始赶超行业平均水平,再继续给予低于行业平均水平的估值水平已经不合适。我们认为,未来五年,公司借助自有铁路系统将不断扩大外购煤总量,而电价改革的逐步推进也终将使电力业务不仅增收而且增利,这些都是超预期的因素。建议投资者继续买入公司股票,目标价40 元。(申银万国证券研究所)

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