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公司有望成为市场挑战者，快速成长可期 我们预计2020年中国动物疫苗市场规模有望达150亿元，而公司2010年疫苗收入仅3.8亿元，成长空间较大。我们认为公司已具备市场挑战者地位，未来或将通过争夺其他企业份额和兼并小型企业的方式持续扩张。我们预计2011-2015年公司收入CAGR为23%，净利润CAGR为27%，保持快速成长。 公司竞争力在于高效激励机制 公司激励机制核心是“超额利润的50%作为奖金发放”。公司上市4年来累计发放激励奖金5951万元。得益于此，公司2010年销售总收入达23.69亿元，比2006年增加4.61倍；在主营的疫苗领域，我们估算2010年公司占全国口蹄疫疫苗的市场份额已经达到23%左右，上升到全国第二位。 增发预案：聚焦疫苗主业，值得肯定 公司已公告拟融资5.4亿元，用于新建6.3亿毫升/年疫苗产能和改造6.4亿毫升/年口蹄疫疫苗项目。我们认为，公司原有产能接近饱和，扩产需求强烈；新建项目有望提高多品种生产能力，而技改项目有望降低生产成本约10%，效益明显。我们认为此次增发如果成功有助于提升公司竞争力和财务表现。 估值：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价16.10元 我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在稳定阶段销售增长率5%和息税前利润率5%，WACC为7.9%的假设下得到目标价16.10元。 提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。 (瑞银证券) |
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