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钛材深加工，提升盈利能力。公司钛材深加工增量，一是，预计于12 年6 月投产的万吨自由锻压机项目，将新增3000 吨的产量，用于提高高毛利率航空钛材在产品结构中的比例；二是，预计将于2012 年年初投产的新增5000 吨钛带产能，将增加公司在海水淡化、海滨电站等高端民用及出口的占比。以上两个项目投产后，公司军工及出口产品占比将出现不同幅度的提高，预计到2015 年之前合计占比提高至50%以上，将推动钛材深加工盈利能力大幅提升。 中游熔铸，利下游产能扩张。公司一直不断扩大熔铸产能，目前公司拥有熔铸产能2 万吨，其中在产设备有：1台6 吨VAR 炉，7 台10 吨VAR 炉，1 台2400KWEB 炉。公司先前投入的4 台VAR 炉已进入调试，预计12 年1 季度投产，届时，公司总熔铸产能将扩至2.5 万吨，保证下游钛材的产能扩张。 海绵钛技术改造，有望降低成本。公司控股66.7%的华神钛业正在实施1 万吨全流程海绵钛改造(公司70%的海绵钛都来自华神钛业提供)，若改造完成可回收大部分金属镁和氯气，根据我们估算大概可降低成本约1 万元/吨，预计将于12 年年初投产，若按67%股权计算，对应公司可从华神钛业技术改造升级中增厚0.73 亿利润。 工业级锆材，对公司业绩形成增厚。公司锆加工材11 年产量已超过100 吨，售价为70 万元/吨，较进口产品低46%。预计未来5 年销量可以达到300 吨，营收超过2 亿元，以毛利率维持40%计算，将增加毛利润0.8 亿元。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2011-2013 年的 EPS 分别为 0.17 元、0.43 元和 0.73 元，对应动态 PE分别为 134 倍、53 倍和 31 倍。我们认为，随着公司产品结构性调整的推进，盈利能力正处在阶段性十字路口，估值上的偏高存在一定的溢价是合理的，综合考虑，首次覆盖给予“中性”评级。(申银万国证券研究所) |
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