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事件： 公司下属电厂连续两次上调上网电价，河曲发电上调幅度达到19％，王曲发电上调幅度达到20％，对公司业绩产生非常积极的影响。 公司 2011 年6 月16 日公告，控股股东山东鲁能集团公司收到国家电网公 司转发的《国家发展改革委关于适当调整电价有关问题的通知》，为补偿火力发电企业因电煤价格上涨增加的部分成本，缓解电力企业经营困难，保障正常合理的电力供应，国家决定适当调整电价水平。根据该通知，山西鲁晋王曲发电公司自2011 年4 月10 日起，上网电价上调4.39 分/千瓦时，山西鲁能河曲发电公司自2011 年4 月10 日起，上网电价上调3.09 分/千瓦时。 公司 2011 年12 月19 日公告，收到《国家发展改革委关于调整华北电网电价的通知》，为适当疏导电价矛盾，保障电力供应，决定适当调整电价水平。 根据该通知：自2011 年12 月1 日起，山西鲁晋王曲发电公司上网电价增加0.025 元/千瓦时、脱硝电价增加0.008 元/千瓦时，合计增加0.033 元/千瓦时；山西鲁能河曲发电公司上网电价增加0.0295 元/千瓦时。 评论： 1、公司下属电厂电价上调幅度明显高于全国平均水平 根据公司重组报告书披露的信息，在今年调价之前，河曲发电的上网电价为0.3252 元/千瓦时，王曲发电的上网电价为0.3861 元/千瓦时。在今年4 月1 日和12 月1 日的电价调整中，河曲发电上网电价累计上调0.0604 元/千瓦时，王曲发电上网电价累计上调0.0769 元/千瓦时。通过两次电价上调，河曲发电的上网电价提高了19％，王曲发电的上网电价提高了20％，明显高于全国平均水平。 2、电价上调使公司业绩得到明显提升 我们测算，两次电价上调能够明显增加公司的收入和利润。4 月1 日的电价上调，能够增加公司2011 年收入3.32 亿元、增加2012 年收入4.42 亿元。12 月1 日的电价上调能够增加公司2011 年收入0.32 亿元、增加2012 年收入3.71 亿元。 两次电价上调合计增加2011 年收入3.64 亿元，增加净利润2.72 亿元，按照权益比例，归属于公司的净利润增加1.87 亿元。合计增加2012 年收入8.13 亿元，增加净利润6.1 亿元，按照权益比例，归属于公司的净利润增加4.16 亿元。 3、公司股本较小，业绩弹性较大相对于公司 5 亿的总股本和240 万千瓦的装机容量和发电量，公司的业绩弹性相当于150 亿总股本和7200 万千瓦的装机容量和发电量。由于公司两个电厂都是优质高效机组，煤源有保证，因此公司的业绩弹性在全部上市公司名列前茅。 4、上调业绩预测，维持“强烈推荐”评级由于电价上调的影响，我们上调 2011~2013 年的业绩预测为1.2、1.63、2.3元。 其中，2012 年的业绩只考虑了电价上调的影响，没有考虑机组收购。2013 年的业绩预测中假设河曲能源2 台60 万千瓦火电机组能够在2012 年底前完成收购，在2013 年全年贡献业绩。 公司未来成长路径清晰，发展空间广阔，我们维持“强烈推荐”评级，目标价30~32 元。 (招商证券) |
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