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近期我们实地调研了大连三垒，与公司高管交流了近期的经营情况以及未来的发展前景，并参观了公司的生产车间。 主要观点 1. 水利和管网建设为波纹管装备提供广阔市场空间。 "十二五"期间国家对城市基础建设、保障性住房及农田水利方面的投资额将保持每年较高的投资规模，仅水利投资与"十一五"相比增长150%。同时， 双壁波纹管在我国埋地排水管中的使用量已超过40%，随着国家城市污水管网建设的力度加大，排水管已进入市场的快速成长期，将为公司带来更大的发展机遇。 2. 公司行业龙头地位难以撼动，技术领先，进口替代。 截止2009 年，公司销售各类双壁波纹管自动化生产线67 套，居国内同类产品细分市场行业第一，国内市场占有率达20%，规模优势明显。公司产品已经基本实现替代进口，成为国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管生产装备供应商之一。 3. 产品自动化程度较高，柔性化较强，更加适合下游用户。 公司所生产的双壁波纹管自动化生产线是多类型的定制化产品，下游化工原材料的多变性和适应性对设备提出较高要求。公司与国际自动化供应商取得自动化产品的合作，使得公司的自动化生产线更加符合用户的柔性加工特点。 4. 公司收入较小，但定位高端客户，毛利率和净利润较高。 以2010 年为例，公司销售收入仅为2.18 亿元，但毛利率49%，净利润率超过30%。毛利主要来源于主要产品PE/PP 管自动化生产线和PVC 管自动化生产线，两者合计对公司毛利的贡献约占80-90%。这主要得益于公司常年定位高端客户的结果。 5. 盈利预测，增长较稳定。 我们预计公司2011 至2013 年摊薄后EPS 分别为0.91 元、1.17 元、1.47 元， 公司对应2011 年和2012 年PE 为23 倍和18 倍，"十二五"期间水利及城市建设必将为公司带来机会，给予公司"推荐"评级。 风险提示 1. 毛利率下滑风险。 2. 非标准化生产所带来的产能不足风险。 (华创证券) |
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