嘉凯城：持优质资产待市场转暖 推荐

　　事件：

　　公司发布2011 年年报。报告期内，公司实现营业收入64.85 亿元，同比下降29.35%；实现利润总额3.11 亿元，同比下降82.16%；实现归属于母公司股东的净利润2.06 亿元，同比下降81.52%，每股收益0.11 元，同比下降81.52%。

　　评论：

　　公司销售不及预期。2011 年累计实现合同销售面积25.06 万平方米，其中，东方红街实现销售面积5.36 万平方米,湖左岸实现销售面积2.73万平方米, 嘉善嘉业阳光城实现销售面积1.72万平方米，名城公馆实现销售面积1.67万平方米。2011年公司实现合同销售金额39.45亿元。公司产品定位偏高端，而2011年的市场调控对公司产生的影响较大，是公司销售不及预期的主要原因。 公司房地产结算收入大幅下降，毛利同比小幅下降。报告期内公司房屋销售实现营业收入32.1亿元，同比下降52.23%，毛利率为42.35%，同比减少4.03个百分点；商品销售实现营业收入28.16亿元，同比增长32%，毛利率为0.04%，同比减少3.05个百分点。房屋结算资源的大幅下降和毛利率的下降是公司业绩大幅低于预期的重要因素。公司本期结算的主要项目是杭州东方红街和登封中凯龙城；2010年结算的主要项目还包括中凯曼荼园、杭州名城燕园等项目，使得公司毛利当期较高。公司目前仍然持有大量优质资产，随着这些资产逐渐步入结算期，公司的毛利率有望逐步提升。 公司三费占营业收入比重同比提高。由于本期结算资源较少，使得公司三费占营业收入比重提高，营业费用、管理费用和财务费用占营业收入比重分别提高1.88点、1.3点和1.09点。

　　(东兴证券)