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我们近日调研了钢研高纳，我们了解到，公司前期建设项目按最新进度进展顺利， 预计年底左右部分项目陆续投产。公司订单持续饱满，下游主要需求领域在十二五期间有望保持较高速度，公司新建产能释放正当时，未来3 年业绩增长快速且非常确定。 投资要点： 募集资金项目的建设在解决用地问题后进展比较顺利，将陆续在今明两年建成投产。我们认为，在公司订单持续饱满、下游需求十二五期间还可能出现超预期增长的情况下，预计公司新建产能释放会比较顺利，是公司未来3 年业绩增长的坚实基础。 随着募投项目的建成投产，公司业绩增长将更快和更加确定。公司前期包括2012 年业绩增长明显受制于产能不足，增长很大程度上依赖外协加工以及现有产品结构的小幅度调整，这在很多方面会受到较为明显的限制，如时间进度的安排控制、不同工序委托不同企业在空间上的限制、保密因素、相应的成本增加、以及新市场开拓方面等等。随着公司自身产能瓶颈的打开，公司业增长将更加稳定和确定。 产品结构显著优化，未来3 年公司拥有明显技术优势、更强市场定价能力的新型高温合金发展更加迅速。随着公司募投项目的建成投产，公司三大板块产能和收入全面提升外，公司拥有市场绝对话语权、毛利率更高的新型高温合金收入将出现更快的增长，按照公司募投项目可研报告数据，待粉末、钛铝合金以及高温自润滑等新型高温合金产品生产线全部投产后，公司新型粉末合金的年收入将从目前的5500 万元在3 年内提升至2.8 亿元左右，参考目前该业务板块的盈利能力和可研数据， 新型高温合金产能全部释放后将贡献EPS 0.30 元左右，从2013 年开始逐步释放。 公司持股38%的钢研元正成立在一定程度上也进一步延伸了公司的产业链，提升公司业绩水平。该公司预计以建设阀门生产线为主，这条生产线建成正常生产后，年贡献钢研高纳净利润2000 万元左右、EPS0.10 元，且不排除该公司扩产。 下游主要市场十二五期间有望进入高速增长期。1、公司主要产品镍基高温合金属于战略新型产业，给公司提供了较好和宽松的环境；2、公司60%左右的产品销售在航空航天领域，根据《北京市"十二五"时期航空航天产业发展规划》，十二五期间航空航天业主要经济指标年均增长有望达到20%，并着力推动实施一批关键领域重点项目，公司所属的航空航天材料领域被列入关键领域重点项目。我们认为，这为公司提供了更加明确的市场增长空间，且公司主要指标增长有望超过平均增速。 给与公司推荐的投资评级，假设钢研元正产能13 年开始逐步释放并贡献利润，我们预测钢研高纳2012-2014 年EPS 分别为0.37、0.58 和0.89 元，公司业绩增长非常确定且可能超预期，参考目前有色金属新材料板块和航空航天板块平均都达到60 倍的PE，公司目前估值水平有较明显的提升空间，给予推荐的投资评级。 风险提示：主要原料镍、钴价格大幅波动；建设项目继续大幅低于预期。 (中投证券) |
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