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投资要点： 原油成本同比上升幅度大是季度业绩同比下滑的主要原因。2012 年1 季度Brent 原油均价(滞后30 天)112 美元(去年同期为98 美元)，同比增加14 美元(或14.29%)，但同期柴油价格只增长了6.58%(柴油销售占比 炼化产品1 季度再次进入行业底谷，公司主要产品盈利能力下降较多。从季度PMI 数据看，12Q1 生产量仅比08 年4 季度和10 年2 季度略高一些，12Q1 产成品库存则已经处于和10 年1 季度相当的水平，炼化产品受到了上游成本攀高和下游需求不振的双重压力，公司聚烯烃盈利能力大降，我们认为处于略亏的状态。与此同时，公司-35#柴油(主要是冬季销售，11 年贡献2.7 亿利润，合EPS 0.23 元)的产销量由于暖冬的影响，同比下降，也降低了高毛利率产品的比例。 公司12 年增长点主要是：(1)8 月大修后将提升到600 万吨加工能力；(2)辽河化肥去年4 季度解决了供气不足的问题，全年正常运行，属于恢复性增长。公司属于炼油企业里的高弹性品种，装置平稳运行并通过技改提升加工能力，是保障公司在长周期里盈利的根本，同时通过采购的灵活性降低桶油成本，不断优化盈利性强的产品收率，是精益求精的着力点。 公司的后续项目具有新特色，显示出公司独到的战略眼光。(1)新疆合成氨装置由30 万吨/年扩产到45 万吨/年，尿素装置由52 万吨/年扩产到80 万吨/年，计划2013 年5 月前装置试车投产；(2)新增裂解汽油抽提装置(2013 年6 月建成投产)、8 万吨/年MTBE 联产4 万吨/年丁烯-1 装置、8 万吨/年碳五石油树脂装置(2013 年10 月建成投产)、乙丙橡胶两条3 万吨/年生产线(2014 年6 月建成投产) 暂不考虑成品油定价机制改革和天然气提价等因素，我们认为原油将进入缓跌通道，在5 月份新一轮去库存的情况不明朗前，暂时维持我们之前的盈利预测，预计公司12-14 年EPS 分别为0.84 元、1.08 元、1.24 元，维持推荐评级。 风险提示：原油价格暴涨或化工品价格大跌。 (中投证券) |
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