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业绩符合预期：1 季度，公司实现营业收入28.09 亿元，同比增长4.86%，归属上市公司股东净利润1.47 亿元，同比减少34.89%，基本每股收益0.28 元，符合我们的预期。 投资及并表等因素致业绩波动：我们认为公司收入个位数增长主要由于百货业务受消费环境疲弱的拖累、CPI 下行影响超市同店增速及家电销售增速在政策退出的背景下放缓；而影响利润的原因主要有去年同期公司剥离地产业务增加投资净收益约1.34 亿元，排除此因素则净利润增长61%，其中包含合并合家福超市51.375%股权和乐普生40%股权影响，少数股东权益减少2500 万元，排除此因素，公司净利润增长30%左右。 毛利率提高，费用率上升：报告期，公司综合毛利率为19.47%，同比提高2.15 个百分点，我们认为主要源于黄金及家电收入占比下降及百货、超市部分毛利率稳步提高；销售费用率为3.52%，管理费率为7.27%，分别同比提高0.54 和0.53 个百分点，主要由于人力成本上升、新增门店及部分门店外立面改造导致费用提高。 盈利预测与投资建议：我们认为合肥市核心商圈的整体升级和公司成熟门店的积极调整将支撑公司内生增长。外延扩张方面，目前公司储备项目有2012-2013 年即将开业的港汇广场店、肥西店、柏堰科技园店、蚌埠三店、教职城大卖场及将在2014 年开业的滁州百大购物中心；超市方面每年将新增15-20 家门店；另外2012 年后新的农批市场也将陆续投入使用，整体扩张稳健，渠道下沉先发优势明显。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.87 元、1.09 元和1.28元，维持推荐评级。 风险提示： 区域经济发展速度低于预期，竞争过于激烈导致公司客户流失及盈利能力下降，扩张中存在不确定性。 (东北证券) |
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