格力电器：业绩增长30%略超预期

　　事件：格力电器发布中期业绩快报：2012 年上半年总营收达483.0 亿元，同比增长20.04%，归属于上市公司股东的净利润达28.7 亿元，同比增长30.08%，对应摊薄后EPS 为0.95 元，略超我们之前的预期(0.93 元)。

　　Q2 收入健康增长。经测算，公司Q2 实现总营收282.2 亿元，同比增长22.86%，增速较Q1 提升6.6%，产业在线的数据显示，空调行业1-5 月内销与出口发货量分别同比下滑6.3%和7.0%，公司1-5 月内销与出口发货量则分别为同比增长4.3%和同比下滑8.8%，表现优于行业平均。我们认为，参考以往情况，Q2 增速第三方数据销量数据或存在一定的低估，此外我们预计新冷年产品价格提升以及产品结构调整也对于公司收入增长有所贡献。

　　出口业务及成本下降，净利润率持续改善。经测算，公司12Q2 净利润率为6.02%，同比改善0.24%，环比改善0.18%。我们预计：1)提价因素及成本下降提升毛利率：在二季度，主要原材料，例如铜价均价同比下降18.7%，环比下降4.1%，以25%的成本占比计算，预计毛利率改善分别约为4.6%和1.0%，我们预计Q2 毛利率有望在Q1的基础上(22.89%)持平并略有改善；2)费用率因补贴退出有所增加：考虑到去年夏季旺季提前以及节能补贴政策的实施影响，费用率相对较低，今年行业形势较严峻，预计公司会加大对销售的投入，费用率将维持Q1的态势同比有较大幅度的提升；3)补贴款因素：去年同期有补贴因素影响导致净利润率，今年Q2 补贴款收入大幅减少。

　　盈利预测与投资评级：公司在行业情况较低迷的上半年业绩情况仍较突出，情况好于预期，我们上调12 年盈利预测至2.30(原先2.16 元)，预计12-13 年EPS 分别为2.30 元和2.80 元。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性，目前股价(21.78 元)对应PE 分别为9.5 倍和7.8 倍，维持“买入”评级。

　　核心风险假设：终端需求持续低迷，原材料价格大幅波动。(申银万国证券研究所)