郑煤机：研发优势明显 业绩稳健增长

　　上半年公司净利润快速增长

　　公司营业总收入47.24 亿元，同比增长25.9%，归属于上市公司股东的净利润8.08 亿元，同比增长47.8%，EPS0.58 元。

　　净利润增速快于营业收入增速，主要原因是三项费用率由去年同期 8.55%降至7.14%，有效所得税率由去年同期23.9%降至16.0%。

　　报告期内合同订货额同比增长 28.5%，年内业绩有保障。

　　液压支架研发优势明显，增长可持续

　　上半年公司为伊泰集团、潞安集团、沈煤集团、淮南矿区和俄罗斯研制量身定做的高端产品，有望复制与神华长期合作模式，通过研发合作获得客户更多的订单份额，这使得公司在竞争日趋激烈、下游集中度提升的液压支架市场中优势将更加明显。

　　上半年公司液压支架收入 32.72 亿元，同比增长了22.1%；结合公司订单及排产情况，预计全年液压支架收入有望达到65-70 亿元，同比增长20%左右。

　　综采设备和海外业务成公司增长点

　　掘进机、刮板机等综采设备仍在培育中，预计今年刮板机和掘进机收入合计不超过3 亿元，同比增长150%左右，随着规模扩大，毛利率有望稳中有升。上半年海外业务实现销售收入2.80 亿元，同比增长155%；毛利率为59%，明显高于国内液压支架毛利率水平，海外业务对业绩增长的边际效用明显。

　　盈利预测

　　由于液压支架毛利率预期上升，我们将公司2012-2014 年EPS 分别上调至1.08、1.25、1.52 元，目前股价对应2012-2014 年P/E 分别为10.9、9.4 及7.7 倍。

　　短期内担忧煤炭行业不景气影响煤机订单，但考虑公司处于行业龙头，且受益下游行业集中，公司有望维持稳定增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济持续不景气影响煤炭产量增长及煤机需求；山西大型煤矿集团采购省内煤机产品影响公司市场开拓。(平安证券)