银河磁体：业绩稳定增长 未来看点颇多

　　事件

　　公司发布2012 年半年度业绩快报，公司实现营业收入2.83亿元，比上年同期增长36.54%；实现利润总额5626.79 万元，比上年同期增长37.93%；实现净利润4786.78 万元，比上年同期增长38.05%，EPS 为0.30 元，符合预期。

　　点评

　　硬盘驱动器用磁体成为公司占比最高的业务

　　报告期内，公司硬盘驱动器用磁体增长迅速，营业收入较去年同期增加53.77%。

　　公司硬盘驱动器用磁体是粘结钕铁硼磁体中附加值高和成长性好的高端产品，其制造技术要求高、难度大，其技术最初主要掌握在日本公司手中。公司通过长期的技术积累和自主创新，自主研发的具有自主知识产权的硬盘驱动器用磁体生产技术、工艺和设备体系，质量可靠、性价比高。目前，全球硬盘驱动器磁体生产企业只有三家：上海爱普生磁性器件有限公司、日本大同电子公司和银河磁体。公司硬盘驱动器用磁体原有产能150 吨，去年新增600 吨，目前已达产51%，预计该项目将于2013 年6 月完全达产。

　　我们预计，未来几年，随着磁存储技术和硬盘驱动技术的日臻完善和发展，以及计算机产业、消费类电子产品和监控录像安全产品的有效需求不断提高，全球硬盘驱动磁体需求量将会持续增加。随着公司新增产能的释放，公司硬盘驱动磁体业务仍会延续快速增长势头。

　　汽车用粘结磁体增长迅速

　　报告期内，公司汽车用磁体营业收入较去年同期增加91.01%，营业成本较去年同期增加110.98%，毛利率保持在37.83%，增长势头迅猛。

　　公司汽车用粘结钕铁硼磁体为粘结钕铁硼磁体的新应用领域，附加值高，制造技术难度较大，质量管理要求极其严格，属于粘结钕铁硼磁体的高端市场。汽车用粘结钕铁硼磁体为新兴市场，目前全球能够生产汽车用粘结钕铁硼磁体的厂家数量较少，竞争压力较小。

　　我们预计，随着中高档轿车中采用粘结钕铁硼磁体的微电机数量逐步增加，未来汽车用粘结钕铁硼磁体将成为粘结钕铁硼磁性材料应用最广阔、增长最快速的市场。公司年产200 吨高性能汽车用粘结磁体扩建项目预计2013 年6 月完全达产，目前已释放29%的产能。随着项目建设的进行，营业收入和利润都会大幅增长。

　　200吨钐钴磁体项目和300吨热压磁体项目极具想象空间

　　公司于2012 年3 月5 日公告，拟用超募资金2,600 万元投资“200吨钐钴磁体项目”，项目计划开工后12 个月投产，目前该项目正在实施中。

　　钐钴磁体市场未来有很大的想象空间：首先，钐钴磁体主要成分是金属钴，自11 年以来钴的价格一直处于低迷状态，而钕的价格却快速上升，使得目前钕价格已达钴的2 倍以上，所以钐钴磁体的生产成本已经接近于烧结钕铁硼磁体，使得钕铁硼磁体相对钐钴磁体的价格优势已不存在；其次，相关领域对磁性部件性能要求在不断提升，进而对钐钴磁体需求也在逐步提升；最后，由于钐钴磁体的应用有限，所以目前生产钐钴磁体的、规模大一些的企业并不多，竞争压力不是很大。公司进军钐钴磁体行业，发挥其优势，提前占领市场，满足客户需求，未来业绩值得期待。该项目完全达产后，预计年销售收入可达1 亿元、年利润总额可达1,800 万元。

　　公司于2012 年3 月5 日公告，决定拟用超募资金3,800 万元首期投资“300 吨热压磁体项目”，项目计划开工后18 个月投产。热压钕铁硼是将磁粉在高温高压下进行压制，再将坯块在惰性气体和高温高压环境下进行热变形而成，其优点是磁性能较高、耐腐蚀，不依靠重稀土镝、铽提高矫顽力，目前全球范围内，只有美国通用、日本大同和欧洲达美三家能生产热压钕铁硼，但真正实现规模化量产的仅有日本大同，2011 年其产量为800 吨，所以这个市场的竞争压力比较小，公司真正的竞争对手也只有日本大同。

　　目前，公司300 吨热压磁体项目均已完成设备订购，预计年内可完成小试，2013 年可投产。该项目建成完全达产后，预计年销售收入可达1.5 亿元以上、年利润总额约3,500 万元。

　　MQI磁粉专利2014年到期，公司提前布局磁粉生产

　　公司与自然人李平(夹江县园通稀土永磁厂独资人)合作，共同投资设立子公司实施钕铁硼微晶磁粉生产项目。以期扩大磁粉生产产能，满足公司对国内磁粉的需要，这是公司向上游企业延伸所做出的重大举措，未来MQI 磁粉专利过期后，有利于公司积极布局上游企业。公司产品的主要原材料为以快淬工艺制备的钕铁硼永磁微晶粉末，其专利为美国麦格昆磁公司(MQI)独家垄断拥有，公司的出口产品必须全部采用MQ 磁粉生产，多年以来公司对MQI 公司的采购支出占总采购金额比例居高不下，每年在其原材料供应商的采购排名中都是第一的，因此公司面临着原材料供应商单一的风险。

　　我们认为，公司提前布局磁粉生产，有利于保障公司的原材料供应，并且MQI 磁粉专利将于2014 年到期，在MQI 磁粉专利到期后，公司磁粉生产项目可实现对MQI 磁粉的替代。该项目预计2014 年实现磁粉年产量约600 吨，实现年销售收入约1.2 亿元，年利润总额约为3,000 万。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们预测公司2012-2014 年收入为6.17 亿元、7.80 亿元和10.49亿元，分别同比增长9.53%、26.46%和34.43%；归属母公司净利润为1.49 亿、2.09 亿和3.38 亿，对应2012-2014 年EPS 为0.93、1.30 和2.09 元，对应2012-2014 年PE 为30、21 和13 倍，我们看好公司未来的发展，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　公司项目投产低于预期。

　　MQI 专利延期。(日信证券)