永辉超市：控制财务费用及新区亏损成下半年重点

　　永辉超市于 8 月7 日下午召开电话会议,包括董事长、总经理、财务总监、董秘等高管悉数出席,与各位投资者就公司中报情况、未来发展战略等重要问题做了深入交流。我们将电话会议内容以问答形式整理于正文中,供您参考!东北、河南大区扩张放缓,下半年有望减亏。解读公司中报,归属母公司净利润同比大幅下降28.8%,主要由于东北、河南、江苏等新的大区亏损以及财务费用急剧攀升所致。因此公司新区域的未来经营展望也成了投资者最为关心的问题。

　　公司去年在河南、东北各开 3 家新店,今年上半年分别新增1 家和2 家门店,预计下半年分别再新开1 家。相较于四大核心区域的开店数量,新区扩张速度已明显放缓。公司期望上述两个区域在今年11 月实现单月打平,12 月实现单月盈利。

　　公司预计河南区域下半年减亏2000 万(上半年亏损2800 万),东北区域下半年减亏1200 万(上半年亏损约3000 万)。目前公司在河南有签约项目20 余个,辽宁有签约项目11 个,后期开新店亏损及培育期均有望改善。

　　扩张资金需求庞大,再融资事宜已着手准备,下半年财务费用有望得到一定控制。

　　公司上半年财务费用近8000 万,同比增加约7000 万,下半年公司一方面计划用降息后的低利率贷款替换此前15 亿元的短融券,另一方面计划减少签约门店履约保证金、其他应收款,并收回部分长期投资,以缓解财务费用压力。

　　公司 2010 年IPO 募集资金25 亿元,已基本用尽,再融资事宜已着手推进,为2013-2014 年的高速发展做准备。从负债结构来看,公司目前的负债能力仍然比较健康,而股权融资和债券融资都是公司考虑的资金来源渠道。公司倾向于在高速发展期借助股权融资,而在稳定成熟期借助债券融资。

　　公司期望新店在成熟区域培育期3-6 个月,新区域培育期6-12 个月。今年上半年在福建和重庆新开门店,在1-6 月已实现整体盈利;去年下半年在北京新开门店,在今年1-6 月已实现整体盈利,而今年上半年新开门店,在1-6 月仍然亏损。公司期望在福建、重庆等成熟区域实现新开门店3-6 月盈利;在北京和苏皖等区域实现新开门店6-12 月盈利;而对于河南首店(去年9 月开)、东北首店(去年12 月开)来说,在今年11 月实现单月打平,12 月单月盈利。

　　维持公司12-14 年EPS 预测为0.55、0.7 和0.9 元。考虑公司扩张战略下的短期业绩吞噬,以及CPI 回落对同店增长的压制,我们预测公司12-14 年EPS 为0.55、0.70 和0.90 元(暂不考虑股权融资摊薄)。相较于公司不到10%的年化ROE(股权融资后将进一步摊薄),目前近40 倍的估值仍然较高,维持中性评级。(平安证券)