中兴商业：年内业绩持续承压,待看来年的释放

　　2012 年上半年,公司实现营业收入17.90 亿元,同比下滑0.87%;实现营业利润6037.8 万元,同比下滑12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润为4589.48 万元,同比下滑11.2%;净资产收益率下滑至3.99%。上半年实现EPS 为0.16 元。综合来看,营业收入的下滑和费用率的攀升是造成公司净利润下滑的主要原因。值得关注的是,公司每股经营活动产生的现金流量净额仍延续了一季度下滑的态势,同比下滑了55.1%至0.22 元/股。

　　目前,公司经营受到的困扰不仅来自于宏观消费环境的疲弱,也来自于沈阳本土商业竞争环境的激烈。近年来沈阳商业市场涌现了大批新进入者,恒隆广场、茂业百货、铁西星摩尔等新店将陆续开业,加剧了客源的争夺。此外,中华路的改造将延续至年底,也将在一定程度上稀释公司主力门店中兴商业大厦的客源基础。因此,虽然2 季度以来公司的营业收入较1 季度出现一定好转,第2 单季的营业收入同比上升了2.26%,净利润同比上升9.82%,极大的扭转了1 季度的下滑趋势,但是受上述因素影响下半年公司的经营状况仍不容乐观。公司预计2012 年前3 季度,公司的净利润水平预计下滑17.89%-28.91%之间。

　　从盈利能力来看,虽然面临较大的竞争压力,但公司上半年的毛利率水平一直处于上升态势,其中,主营业务毛利率提升了0.67 个百分点至16.97%,综合毛利率提升了0.69 个百分点至18.65%。第2 单季的综合毛利率水平达到19.01%,为近3 年来的单季度新高,公司调档升级和品牌运营的良性效果日渐显现。费用控制方面,我们看到人工费用高企使得三项费用率水平仍然高企,上半年三项费用中的人工成本合计为1.35 亿元,同比提升了14.9%,从而使得公司期间费用率提高了1.13 个百分点至14.35%。面对收入增速的下滑,人工费用的不断提升是造成净利润下滑的重要因素。

　　结合2011 年下半年公司较高的业绩压力,我们相应调低对公司全年盈利预测。预计2012-2014 年EPS 分别为0.37 元/0.47 元/0.61 元。对应目前股价,2012 年动态估值在17 倍左右,略高于行业平均水平,短期公司股价将持续承压。但考虑到中兴商业大厦三期近年仍处于培育期,2013 年以后主力门店周边交通环境的改善将带来门店业绩的释放,因此我们维持对公司的“增持”评级。(华泰证券)