雪迪龙：脱硝业务将入合同高峰期

　　北京雪迪龙科技股份有限公司(雪迪龙，002658)脱硝监测业务上半年确认收入并不多，预计下半年确认是上半年的2倍。此外，进入三季度招标明显增多，预计三四季度是拿合同高峰期。

　　脱硝业务未来的实施主体与脱硫业务基本相同，即专业的环保公司，雪迪龙与国内主要环保公司建立了良好的关系，公司在脱硫领域的市场份额约为30%，预计未来在脱硝领域的份额在30%以上，我们预计国控脱硝监测的市场容量在25亿左右，预计在未来3年内实施完毕，对应公司的业绩年均在2.5亿元左右，是公司未来烟气监测的增量业务，而公司2011年燃气监测部分的收入仅1.74亿元。

　　脱硫业务方面，目前雪迪龙在国控的大型电力公司脱硫设施的市场份额约30%。截至“十一五”末，国内累计建成运行5.65亿千瓦燃煤电厂脱硫设施，全国火电脱硫机组比例从2005年的12%提高到80%，主力电厂脱硫空间不大。 “十二五”期间，国内将加大节能减排的控制力度，二氧化硫排放总量下降8%，要完成“十二五”二氧化硫总量降低8%的要求，城市供暖小锅炉也需要安装脱硫设施，预计未来20蒸吨以上的锅炉全部实现炉外脱硫。由于供热锅炉数量较多，如果安装脱硫烟气监测，未来市场容量也巨大。脱硫监测设施的使用寿命远低于脱硫设施本身，预计使用寿命在5年左右，而第一批脱硫设施上马是“十一五”末，马上第一批脱硫监测设施进入更换期，未来更换市场采用原有厂家设备的概率较大，公司脱硫监测有望受益于此。考虑到脱硫烟气监测系统未来的更换市场，公司脱硫烟气监测业务“十二五”不会出现大规模萎缩，我们预计仍有望保持5%~10%的稳定增长。

　　目前国内在水泥、钢铁等行业的环保投资仍未开始。以水泥为例，国内安装脱硫设施的仅20%，脱硝设施基本没有安装，随着国家环保政策的严格，在水泥、钢铁等领域的环保设施的投资力度增大，这将成为雪迪龙产品的另一重要市场。

　　目前雪迪龙主要业务在烟气业务监测，未来公司将拓展至污水监测、大气监测等领域，目前相关产品储备已经完成，已经具备PM2.5监测和污水监测的能力。此外，公司也考虑通过并购延伸至其他产品领域。而我们认为中国的环保事业才刚刚开始，环保监测的深度和广度都不够，未来有望进一步加深，而公司作为环保监测设备公司有望充分受益于此。

　　我们预计雪迪龙2012-2013年业绩分别为0.87元、1.08元，对应目前市盈率为24倍、19倍，脱硝烟气监测业务有望在四季度爆发且“十二五”期间有望持续增长，此外公司积极开拓其他环保监测领域，公司较其他大气环保公司更具业绩持续性，综合考虑维持公司“增持”的投资评级。(山西证券)