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普邦园林：股权激励要求持续增长，渐入市政业务开启成长空间 1. 期权激励覆盖主要为中高层管理人员和核心业务人员。首次授予期权的激励对象为公司中高层管理和技术人员共计196人，公司的激励对象不存在5%以上的主要股东或实际控制人，不包括公司的独立董事、监事。 2. 期权激励覆盖时间长。该次股票期权激励计划有效期为5年，自首次股票期权授权之日起计算。期权激励共分为4个行权期，从第一批次到第四个批次行权比例分别为20%、30%、30%、20%。 3. 行权业绩条件稳健，未来4年净利润CAGR为31.6%。其中净利润指标以扣除非经常性损益后为准，同时本次股票期权激励产生的期权成本将在经常性损益中列支。 4. 我们估计实际的股权激励总成本超过8000万。首次授予的股票期权的行权价格为14.68元，公司根据Black-Scholes模型对股票期权的公允价值进行估计，假设授予日的价格为14.68元(与行权价相同)，如果授予日为2013年11月1日，那么首次授予的1267万份股票期权的理论总价值为6442.7万元，14年是期权费用摊销的高峰期。 5. 盈利预测及投资建议。公司经营策略相对保守，增长并不会很快，但由于在手现金充裕，持续性更好。园林公司通过资金实现快速扩张的路径简单总结为：IPO-》加杠杆-》增发-》再加杠杆。公司IPO的资金还有很多，但已经未雨绸缪开始加杠杆，资金优势非常明显。在目前园林行业景气好转的情况下，公司对市政园林项目采取了更进取的态度，未来有望在两块市场同步发力。我们预计2013-14年EPS分别为0.56和0.73元，给予13年35倍PE，对应合理价值为19.6元，维持买入评级。 6. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。(海通证券)
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