百润股份：把握青春低度酒精饮料消费，分享行业高速增长盛宴

　　预调鸡尾酒行业进入“S”曲线高速增长阶段：由于符合青春低度酒精饮料时尚消费的潮流，预调鸡尾酒经过十多年培育，需求终于迎来突破， RIO 通过和年轻时尚影视剧以及综艺节目的合作营销，目前已成为领军企业。2012年至2014年上半年营收分别为0.588亿、1.863亿和3.651 亿，净利润分别为0.05 亿元、0.2 亿元和1.1 亿元，业绩呈高速增长态势。

　　扩容战打响，打开预调酒行业空间百亿市场：随着公司重组拟收购RIO，8 月古井贡酒投资设立预调酒子公司；12 月黑牛食品子公司推出 TAKI；五粮液集团打造德古拉并已在京东开售，白酒企业扎堆进军，预调鸡尾酒市场扩容战打响。按照啤酒市场目前2000 亿元的规模测算，如果预调酒能做到其10%，将达到200 亿元的销售规模。行业需求兴起之后先行者RIO 将率先受益市场规模的快速增长。

　　香精业务未来将保持稳定：公司前三季度营收1.2 亿元，净利润4687万元,同比增46.7%。Q3 香精业务收入与利润增速为9.5%与12%，低于Q2 增长水平，一方面是因为新产能开始投产计提折旧影响毛利率，另一方面是因为下游饮料行业产量和增速均大幅放缓。我们认为公司香精业务不会持续下滑，未来有望保持稳定。

　　投资建议：预计2014-2016 年收入增速分别为787.5%、132.7%、47.7%；净利润增速分别为644.2%、124.9%、41.2%，对应摊薄后EPS 分别为0.65 元、1.46 元和2.07 元。首次给予“买入-A”投资评级，目标价52.3 元，对应35.8X15PE。

　　风险提示：重组方案不能尽快过会、预调酒市场规模不达预期。(安信证券 衡昆)