隆基股份:延伸下游坚决,致力单晶推广应用“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮,姬浩 日期：2014-12-25

　　事件:

　　12月23日公司发布公告:公司与衢州绿色产业集聚区管理委员会签署《投资框架协议》,拟投资总共31.4亿在五年内建设完成年产2GW高效太阳能组件项目和200MW分布式光伏电站项目。其中组件项目一期通过10月并购的浙江乐叶公司形成500-800MW的高效光伏组件产能,二期拟新增用地150亩,新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施,形成2GW高效太阳能组件产能。

　　点评:

　　携手产业园扩张高效光伏组件产能,加速国内单晶路线推广。公司单晶硅片主要销售海外市场,国内市场目前主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业,致使单晶产品渠道不畅。公司此次协议计划未来五年投建2GW 产能,一期产能达产后年产值预计可达30亿元左右。更重要目的是公司拟借此引导下游电站终端应用高效单晶光伏产品,进而促进公司单晶硅片的国内市场开拓。《协议》约定管委会将协调衢州市出台鼓励优先使用高效单晶光伏组件的政策,为公司未来组件产能消化创造有利条件,同时对于高效单晶路线在国内的推广起到积极作用。

　　单晶硅片-组件-电站产业链形成正循环能动效应。《协议》约定衢州产业管委会未来五年内给予公司不少于200MW的分布式光伏电站项目指标(2015年不少于50MW),且管委会在项目用地、屋顶资源、立项、环评、报建、并网、融资等方面为公司提供便利与服务。公司单晶硅片-组件-电站产业链将形成正循环能动效应:一方面,公司在单晶硅片领域的技术和成本优势将提升电站的盈利水平;另一方面,未来电站建成后良好的经济效益将形成示范效应,进一步拉动公司单晶硅片和组件销售。

　　衢州产业园模式有望在其他地区复制,打开成长空间。公司与衢州绿色产业集聚区管委会合作模式,即由公司进行产业投资,产业园管委会提供政策倾斜、行政审批、融资、客户推荐等全方位便利支持。可操作性强,若合作顺利,未来有望在周边省市产业园进行复制。

　　盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS 分别为0.57、0.90、1.35元,当前股价对应28、18、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示: 毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。