类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　维持“增持”评级。维持 2015-16 年 EPS 预测为 0.40、0.51 元，考虑到业绩改善明显，上调目标价至20.4 元，对应2015 年PE40 倍。

　　“大单品”战略见成效，2015Q1 业绩改善。1)2015Q1 收入、归母净利分别为4.6 亿(+8.1%)、5302 万(20.2%)，业绩增速为近两年单季度最快，公司“大单品”战略推动主业快速发展已初见成效。2)2015Q1 毛利率、净利率分别为30.8%、11.6%，同比分别提升0.8、1.2pct，主要是由于销售费用率同比下降2.1pct 至10.7%，预计随着原酿造、面条鲜的快速上量，费用率有进一步下降空间。

　　2015 年酱油新产能释放后“原酿造”高增长值得期待。原酿造目前主要在二三线城市的流通渠道铺货，预计2015 年下半年产能逐步释放后，将加大在北上广深等一线城市的布局以及提高商超渠道销售占比，预计2015 年收入可达1 亿，期待未来成为上10 亿规模的大单品。

　　植物油业务复制“大单品”战略，预计2015 年收入可实现正增长。

　　植物油首个大单品“鱼喷香”预计于2015 年推出，主打烹饪鱼植物油市场，期望通过功能区隔来与竞品构成差异化，我们认为有望复制面条鲜的成功，植物油业务有望借助新品提高收入增速及盈利能力。

　　大股东参与定增，为股价提供安全边际，并强化了并购预期。公司拟向大股东定增4.5 亿补充流动资金，增发底价10.63 元，限售期三年，为股价提供了安全边际，定增后宽裕的现金强化了并购预期。

　　风险提示：新产品释放低于预期、原材料价格波动、食品安全问题

　　恒宝股份：完善移动支付布局，业绩高速增长

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点：

　　公司发布2014 年年报，报告期内营业收入达15.51 亿元，同比增长22.98%，归属上市公司股东净利润达2.92 亿元，同比增长45.52%， 归母扣非后净利润达2.74 亿元，同比增长44.25%。

　　报告摘要：

　　主营业务保持稳定增长。报告期内，公司抓住金融IC 和移动支付等发展的历史机遇，在互联网+支付终端、移动支付卡、SWP 卡等产品上全面发力，优化产品结构，不仅收入保持了22.98%的增长，毛利率也上升1.24%。公司费用控制能力较强，销售费用占比略有下降。管理费用因研发投入较大，占收入比重有所上升。我们预计随着公司在互联网支付终端、移动金融IC 卡等新领域的持续放量，未来业绩保持高速增长是大概率事件。

　　构建支付“云+端”的核心竞争力。公司在做大做强金融IC 卡、支付终端等的同时，加大在软件平台等上研发投入，TSM 平台先后在中国电信等取得应用。我们认为公司依托TSM 平台的资源聚合能力， 借助其mPOS 机的终端能力和金融IC 等的信息存储传输介质，有望打造移动支付领域的“云+端”，公司在支付领域种类齐全的信息安全保障产品则为公司战略的实施建立了坚实的后盾。

　　深挖行业应用和物联网蓝海市场。公司依托其强大的IC 卡研发能力和丰富的客户资源，在居民健康卡、城市一卡通、社保卡、税控等行业进行一系列扩展，并取得累累硕果，在多地得以落地。未来随着移动支付云+端向其他行业的复制，公司挖掘移动支付在各行业O2O 应用，将有望为公司打开新的高速增长引擎。同时还依靠安全模块的信息传递功能，开发出M2M 智能模块，在物联网打开了新的空间。

　　维持“增持”评级。预测2015-2017 年营业收入为21.9/27.0/32.9 亿元， 净利润为4.17/5.37/6.51 亿元，EPS 为0.59/0.75/0.91 元。