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　　美盈森:模式变革,打造千亿市值互联网平台公司

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：穆方舟,吴冉劼 日期：2015-05-12

　　投资要点:

　　互联网生态下公司商务模式发生重大变革,维持增持,目标价46元。公司通过构建全新互联网平台实现行业整合,由包装制造业转型为互联网包装平台服务供应商。通过开发小型企业和个人用户大幅提升市场容量,借助C2B 模式创造新增需求,美盈森有望形成互联网改造传统行业的风口。同时公司管理层的行业经验和执行力将成为战略转型成功的重要保证。

　　大行业、小公司,包装行业存在三大痛点。包装印刷产业容量巨大,但作为传统产业,三大行业痛点制约了企业的发展速度,包括众多小批量订单导致的规模不经济、运输半径导致的供需不匹配、小型包装印刷企业设计资源不足,小B 企业和C 端客户的小批量订单和个性化需求难以满足。打造互联网平台整合资源向C2B 服务转型,柔性定制化包装服务诞生。美盈森深耕精品包装多年,凭借其优秀的设计资源和能力,实现从设计、包装印刷制造再到一体化服务的全产业链整合。利用互联网撮合小订单实现柔性定制,使C2B 定制包装模式成为可能,解决中小企业和个人个性化设计需求以及小订单不经济的问题,创造大量的新增需求。

　　维持增持评级,维持目标价46元。我们维持对公司传统业务2015/2016年EPS 为0.61/0.92元,给予公司2015年28倍PE,目标市值约170亿;基于公司未来利用互联网平台整合包装印刷产业的成长空间,并参照A股互联网平台标的平均市值水平,我们出于谨慎考虑,按折半水平给予公司互联网业务165亿市值,对应总市值335亿,维持目标价46元。

　　风险提示:公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。