中钢国际：一带一路后起之秀，新业务转型正当其时

　　中钢国际

　　传统主业平稳，在手订单充沛，业绩无忧。中钢设备是我国领先的工程技术服务和设备集成及备品备件供应服务商，业务覆盖领域宽，资质齐全，14 年实现收入为102.79 亿元，同增 8.58%，归属母公司净利润为 4.54 亿元，同增 25.36%，综合毛利率稳步提升。目前公司在手订单约是 14年营业收入的 2.8 倍，订单充沛，未来业绩有保障。

　　一带一路后起之秀，国际工程业务有望大幅增长。 “走出去”战略是国家政治和经济发展的双重需要，政策支持+国家优惠信贷，海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司海外业务收入占比 36.38%，已布局多个海外“一带一路”国家，其中比较重要的有澳大利亚、土耳其、印度和伊朗等，预计 15年公司海外业务有望大幅增长；

　　环保业务蓄势待发，将成为新的增长点。中钢天澄(中钢设备持有 53.33%股权)主要从事节能环保、新能源开发，自 13 年来扭亏为盈，14 实现利润总额 716 万元，公司精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域，项目经验丰富，资质齐全，技术和研发实力出众，预计未来环保业务盈利能力有望大幅提升。

　　转型 3D打印+PPP正当时。公司积极谋求转型，降低对钢铁行业依赖度，利用自身在金属材料工程领域的资源优势，联合国内知名高校科研团队，共同开发金属增材制造、智能制造相关产业；融资能力强+政府关系出众的国企，未来有望显着受益PPP行业发展。

　　集团、高管参与定增，彰显未来发展信心。本次非公开发行 A股数量为 1.82 亿股，发行价格 14.31 元/股，共计募集资金 26 亿元，主要用于补充流动性，其中，实际控制人中钢集团认购金额 3亿元；高管员工通过祥瑞计划认购 1.55 亿元。我们认为通过本次非公开发行，实现公司核心管理团队持股，发展动力强劲，集团参与定增，彰显未来发展信心。

　　盈利预测：我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.81、1.01 和 1.25 元，给予15 年 35-40 倍动态市盈率，合理价值区间为 28.42-32.48 元，维持“买入”投资评级。

　　不确定性因素。经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。

　　海通证券 赵健