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　　万达院线:中报业绩高增长,多元成长空间仍待释放

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2015-07-31

　　事件:

　　万达院线2015年上半年实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%;实现净利润6.28亿元,同比增长50.51%;业绩符合预期。

　　点评:

　　1.受益于“史上最强电影年”繁荣景气,票房高增长:受优秀影片拉动票房驱动,上半年国内电影票房达203亿元,同比增长48%。受益于内容供给繁荣的行业景气,公司票房收入快速增长为上半年业绩高增长的主因。

　　2.国内电影市场进入优秀内容供给持续繁荣的长周期景气阶段:7月份票房过50亿,暑期档国产佳片爆发,《捉妖记》、《煎饼侠》、《大圣归来》等影片口碑与票房双赢。国内市场中等质量以上影片票房规模化的赚钱效应持续吸引优质主创资源、资本进入电影产业。院线发展受益于优秀内容供给持续繁荣的长周期景气。

　　3.公司战略性加速利用资本平台推动横向整合,拓展多元盈利:公司并购世茂院线18家影院、澳大利亚第二大院线Hoyts、慕威时尚交易方案已落地。横向并购整合符合院线市场发展规律,此外该交易将整合电影产业大数据、好莱坞大片、电影整合营销等多元资源,实现商业模式的升级。

　　4.成长性:银幕数扩张与横向整合驱动市占率提升,“会员+”多元商业模式盈利空间释放。随着万达广场向三四线城市下沉的“轻资产”快速扩张,万达院线银幕数将迎来快速增长阶段;并将结合并购整合提升银幕数市场份额。参照成熟市场第一大院线市占率空间以及公司在国内突出的运营优势,未来市占率有望达到30%。截止2015年6月,公司会员已超过4000万,且消费贡献比超过80%。基于庞大的会员体系,公司开拓在线院线经营、衍生品销售、多元整合营销、在线游戏运营社交等新商业模式盈利空间将持续释放。

　　投资建议:

　　预测公司2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元。该盈利预测尚未考虑公司对世茂院线、Hoyts院线、慕威时尚并购完成后带来的备考业绩增厚。当前股价对应2015年PE为82倍。看好万达院线围绕横向扩张、拓展多元盈利空间、打造“会员+”生态体系几大主线加速外延扩张与资源整合的战略与执行力,维持“买入”评级。