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　　桂林旅游:上半年大幅扭亏,仍然维持桂林旅游资源整合预期

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-09-11

　　结论与建议:

　　公司上半年同比大幅扭亏,各项业务的游客增长均保持在两位数水准,公司长期作爲桂林地区旅游资源整合平台的趋势未改,未来空间巨大,维持买入的投资建议。

　　公司业绩:2015上半年实现营收2.19亿元,YOY增长15.8%,净亏损348万元,好于去年同期的亏损3328万元。2Q实现营收1.21亿元,YOY增长13.7%,实现盈利1010万元,好于去年同期的亏损625万元,游客恢复状况较好,使得公司当季实现扭亏。

　　经营分析:上半年各项业务的游客接待量均保持了较高的水准,国内旅游市场复苏对公司有明显的正面影响。公司景区业务接待游客138.24万人次,营收9795万元,YOY分别增长18.72%和15.78%;江游船客运业务共接待游客26.29万人次,营收3967万元,YOY分别增长19.28%和18.43%;大瀑布饭店接待游客13.52万人次,营收4199万元,YOY分别增长49.06%和19.49%;旅游运输业务接待游客39.95万人次,营收3967万元,YOY分别增长22.73%和18.43%。游客增长使得当期的毛利率提高了9.07个百分点至44.54%,期间费用率下降5.95个百分点至44.89%。

　　资産重组进程:公司目前仍然受到经营景区规模较小,漓江游船业务竞争压力较大等问题的制约,总体的利润水准不高。公司目前继续实施桂林地区旅游资源整合工作,作爲桂林市旅游资源的唯一上市平台,当地政府对此次整合也表示出较爲积极的态度,公司长期向好趋势未改。

　　盈利预测:暂时按照公司现有资産预估业绩,预计2015和2016年公司主营业务净利润分别爲0.52和0.72亿元,目前股价对应的PE 爲58.7和42.3倍。虽然短期估值较高,但桂林市旅游资源丰富,全年旅游业收入420亿元,公司目前仅5亿营收和31亿市值,考虑到未来整合预期,成长空间巨大,维持买入的投资建议。