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　　招商地产:短期套利机会及中长期发展极具吸引力

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-09-28

　　我们认为方案成功的概率较大,集团多措施托底新股发行价,当前市场存短期套利交易机会,而合并前海自贸区开发及三大业务运营多优势协同,长期盈利高增长可期。

　　投资要点:

　　招商地产股价今日有望企稳。昨日招地A股开盘跌停收,B股开盘涨停尾盘收一2.19%,在预期之中。自4月3日开始停牌以来,上证综指下跌20%左右,可比公司股价也有不同程度跌幅,昨日开盘受融资盘、部分信托等抛售及散户跟风影响跌停量,A股总成交量853万股、2.43亿元。我们预计现金选择行权价将成为股价低点的有力支撑,以A股为例,行权价23.79元,今日跌停价25.63元或接近底线。

　　方案通过可能性大,否则股东将面临公司发展和股价下跌双输。若方案遭股东大会中小股东否决,公司发展和股价将遭重挫,股东将损失更甚。政府、集团、公司三方均非常有信心方案的成功施行,公司高管对招行局蛇口发展前景十分乐观,员工持股价高于昨日收盘价33%。集团亦承诺若上市后3个交易日内出现收盘价低于23.6元则公司会增持不超过30亿元,占流通市值的7%左右,托底新股发行价。

　　合并升级,优质资源和业务协同推升估值和长期业绩。我们对招商局蛇口控股资产价值估值2419亿元,相当于新股30.1元/股高于23.6元新股的发行价27.5%,安全边际高。资源优化配置,三大主业及运营协同发展,政策红利催化长期高增长。前瞻未来大招商业务大协同,将有更多优质资源的注入,长期发展价值有保障。

　　套利交易机会分析:①若A股在今日跌停价25.6元买入,届时以新股发行价卖出,回报率47%;以新股价8折18.9元卖出,回报率18%;②若A股以23.79现金选择权价买入,以新股发行价卖出,回报率59%;以新股价8折18.9元卖出,回报率27%;③B股拥有更大套利空间,在昨日股价基础上_19%到+21%,以新股价原价或跌20%卖出,有97%-6%的获利空间。(详见后文测算表)。

　　本次吸收合并将重铸行业王者,百年巨擘新生,是南中国海边冉起的骄阳,我国自贸区建设的名片。我们看公司优质资源价值的释放和业务协同带来的长期发展价值。维持

　　“强烈推荐”评级。(因吸收合并未完暂不调整原招商地产的盈利预测模型)

　　风险提示:合并方案遭股东大会否决;深交所新股上市首日涨跌幅限制为44%,股价因行情跌幅超预期从而减少收益甚至造成亏损。