高升控股:领先云服务商产业链整合开启

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-12-31

　　顺利且彻底完成转型,全新高升控股再出发。公告内容显示,本次停牌期间公司顺利且彻底完成了转型,且为全新业务做好了各项准备,公司爆发式成长可期,具体体现在以下几个方面:1)收购高升科技顺利完成,确定性的实现了从传统不景气的毛纺业务向新兴的“IDC+CDN+APM”基础云服务业务转型,消除了重组不确定性风险,实现了关键性的行业属性转换;2)顺利出售传统亏损且未见好转迹象的毛纺业务,减轻公司负担,在集中资源投入下公司发展有望进一步加速;3)正式更名为高升控股,实现公司业务和品牌的统一,促进重组后经营和战略的融合、协同;4)部分关键高管实现更替,以于平为代表的高升科技高管担任上市公司高管,可实现管理和业务的统一,顺利完成管理团队的整合,为后续公司管理和经营打下良好基础;5)拟对重组后的管理层和核心团队人员实施股权激励,进一步激发核心骨干积极性,为公司快速发展提供保障,同时股权激励等方式利于公司吸引高端人才,利于巩固和提升公司核心竞争力。

　　多项高端合作证明公司受到认可,强化公司盈利能力。1)近期公司中国电信天翼极速业务运营中心签订合作框架协议,是少数获得该代理权的厂商之一,一方面充分体现了运营商对于公司综合实力的认可,另一方面丰富公司的业务类型,扩大公司行业影响力,同时有望形成带来增量收入来源;2)Fastly作为美国的CDN新贵厂商之一高速发展,已获D轮7500万美元融资,给众多如维基百科等大型网站提供网络加速、性能优化和安全防护,近期高升科技与其合作,可谓强强联合,有望实现产品、技术和客户上的整合,共同为国内外用户提供CDN加速服务。

　　收购莹悦网络,产业链整合开启。1)标的公司承诺2016年净利润为6000万,对应PE为19.17倍,考虑到标的公司是极少数能提供数据中心虚拟专用网服务的企业且高速成长,我们认为估值合理;2)莹悦网络主要的业务是虚拟专用网服务,从行业需求层面看,依据Ovum的数据,2009年至2014年中国虚拟专用网市场复合增长率为19.7%,而未来随着万物互联和数据量的大幅提升,用户需求日益旺盛;3)公司层面看,莹悦网络是虚拟专用网行业的新贵之一,其虚拟专用网具有容量大、安全性与可靠性高的优势,节点和运营经验优势明显,截止2015年6月末高速增长至业务站点75个、可提供月销售容量11200G,是除三大基础电信运营商外少数能提供数据中心虚拟专用网服务的企业之一,及具稀缺性;4)协同效应显著,并购迸发倍增能量。首先标的公司承诺业绩快速增长,显著增厚高升控股业绩,其次标的公司属于产业链上游,完成收购后,可实现业务延伸和产品线的丰富,第三通过标的公司的虚拟专用网以及DPN打通IDC机房链路,显著提升公司IDC业务竞争力。完成收购后双方市场渠道、网络带宽等资源可实现整合优化,协同效应显著。整体而言,收购莹悦网络是公司重组高升后的首次外延,考虑到公司接连的整合,我们认为外延是公司重要的战略,此次收购标志着公司在云服务产业链上的整合开启,后续外延有望持续落地,加速公司发展。

　　募投云安全和大容量虚拟专用网二期,持续高增长可期。1)全球CDN巨头阿卡迈2014年营收中安全类收入约54亿元,占营收比44.77%,可见CDN厂商的云安全产品有着巨大的空间,而公司募投云安全项目,且与国际CDN厂商Akamai和Fastly均建立良好的合作关系,有望引入或学习其安全业务,打造新的增长极;2)莹悦网络从2013年27个站点拓展至2015年75个大幅提升业务承载能力,与之对应的是收入从528快速提升至半年1702万,莹悦网络的营收和利润和其站点规模具备较大的相关性,二期项目的投建是持续增长的坚实支撑。

　　盈利预测和评级:高升控股顺利实现重组后又积极并购,从系列公告来看,公司战略目标清晰,落地执行能力极强,看好公司以IDC、CDN和虚拟专用网业务带动的业绩爆发增长。预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.22、0.46和0.78元,维持“买入”评级。

　　风险提示:板块系统性风险,行业竞争加剧风险。