歌力思:质地优秀的高端女装品牌

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟,唐苓 日期：2016-01-18

　　歌力思品牌自1996年创立至今,一直沿袭“时尚优雅”的设计风格,以25--40岁中高收入、讲究优雅、时尚、品味、成熟的都市中产阶级女性为目标顾客。公司的客户定位使得反腐大背景下购物卡限制影响有限,客户对歌力思具有较高的品牌忠诚度。因此未来新开门店盈利可期,老店单店收入增长稳健。公司主营业务为品牌女装的设计研发、生产和销售。公司产品分为正装、休闲、高级三大系列,按品种类别分为上衣类、裙类、外套类、裤类、女鞋、配饰六大类。生产模式方面,目前公司主要采用自制生产、定制生产和委托加工相结合的方式。销售上,歌力思实业以直营和分销相结合的方式建设营销渠道。产品主要定位于一二线城市,渠道以高端商场为主。2015年1-9月,公司实现营业收入5.76亿元,比上年同期增加7%,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,比上年同期增长2%。

　　我国中高端成熟女装细分行业拥有非常广阔的市场前景。由于高端女装价位较高,其面料、设计、做工、细节处理等要求较高,故高端女装市场行业壁垒较高,这也使得网络店铺和传统做中低端品牌企业较不易发展高端女装品牌,网购冲击对高端女装品牌影响相对较小。且我国高端女装行业集中度较低,前十名市场占有率为25.21%,国内企业具有竞争优势,前十名均为中国品牌,其中歌力思排名第六。

　　并购预期明确,外延发展战略成功落地可能性高。公司2015年9月以1118万欧元收购LAURL在中国大陆地区的品牌所有权和使用权。此次收购将建立与德国LAURLGMBH公司的战略合作,助力公司的渠道和国际市场开发。未来公司在借鉴国外奢侈品巨头外延发展方式的基础上,有望探索出“歌力思式”的外延发展之路,而收购德国LAURL则是一个良好开端。

　　预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为1.54、1.69、1.90亿元,同增11.54%、9.55%、12.64%,对应EPS分别为0.93、1.02、1.15元。考虑到次新股溢价,通过分析可比次新股的2016年PE区间在36X-53X区间,再考虑到歌力思在高端女装细分市场的竞争对手朗姿股份2016年一致PE预期为125X,因此我们给予歌力思2016年对应的PE为43X,目标价43.61元,增持评级。

　　主要不确定因素:我们认为公司的主要风险在于,消费下行致使中高端女装持续低迷、收购整合不当。