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　　小天鹅A:强劲逆市增长标的,15年业绩增长31%

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2016-03-11

　　事件描述:公司发布15年年度财报,收入、业绩分别同比增长22%和31%。2015年公司实现营业收入131.32亿元,同比增长21.54%;实现营业利润、利润总额12.10亿元、12.25亿元,分别同比增长33.23%、31.20%;公司整体毛利率26.54%,同比提升0.66个百分点;归属于母公司股东的净利润9.19亿元,同比增长31.65%,对应EPS1.45元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),不进行公积金转增股本。

　　经营业绩逆市增长,内销外销齐头并升。15年全年实现营业收入131.32亿元,同比增长21.54%,四季度收入35.20亿元,同比增长16.32%,15年度小天鹅积极推动营销转型,产品力提升,公司总销量同比增长27%,增幅远高于行业平均水平。公司转型成效显现及渠道营销等投入加大带来内销收入92.38亿元,同比18.93%的高增长,零售量份额25.4%,同比提升4.6个百分点。公司还持续加大电商业务拓展力度,深化与京东、天猫等平台的战略合作,2015年全网零售额突破24.6亿元,同比增长110%,洗衣机行业线上规模第一。在去年同期低基数背景下公司出口表现抢眼,外销收入26.91亿元,同比增长27.38%,出口量份额14.6%,同比提升3.1个百分点,此外中高端产品占比持续提升带动均价上行也对公司外销额形成了一定支持。

　　结构优化趋势持续,毛利率维持高位。公司整体毛利率26.54%,同比提升0.66个百分点,其中四季度毛利率为25.98%,同比提升0.68个百分点,主营业务毛利率为26.96%,同比下降0.37个百分点,毛利率维持高位的核心因素在于一是产品结构的优化,公司持续加强产品创新升级,产品力和结构持续改善,滚筒占比持续提升,双缸同比下降,另一方面,原材料成本压力缓解也是使得毛利率维持高位的又一重要因素。

　　财务费用率改善明显,对全年业绩形成正贡献。15年公司财务费用率因汇兑损失大幅减少下滑0.7pct,期间费用率为18.2%,同比上升0.2%,费用可控,效率提升。此外,公司持有银行理财产品投资收益大幅增加以及资产减值损失减少也对公司全年业绩形成正贡献。

　　公司资金充沛,资产结构健康。15年自有资金达到86.7亿元,同比增长74.5%,经营净现金流36亿元,同比增长117.2%,现金流有大幅度提升。

　　打造新型产销模式,T+3实施效果显著。为适应市场快速变化及传统营销模式失效的风险,公司大力推动T+3客户订单制新型产销模式,推行下线直发,减少中转环节,目前80%已采用T+3订单式生产,周转效率同比提升明显,实施效果显著。公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,构建基于产品、市场、制造、服务的四个平台,持续推动组织再造、智能家居布局、智能制造等重点项目,打造新型产销模式。

　　盈利预测与投资建议。目前公司市值约136亿元,自有资金86.7亿元,股息率4.12%,根据我们的预测,预计公司16-17年业绩分别同比增长21%、16%,对应EPS1.72、2.00元,目前股价对应15、16年PE分别为15.45、12.72倍。

　　目前可比公司惠而浦16年动态估值16倍,给予公司2016年16倍PE,目标价27.56元,维持“买入”评级。

　　风险提示。需求萎靡,定价随原材料价格走低而下调,毛利率下降。