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　　老板电器:优秀成为一种习惯,业绩靓丽,毛利提升

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-04-11

　　业绩总结:公司2015年实现营业收入45.4亿元,同比增长26.6%,归母净利润8.3亿元,同比增长44.6%,每股收益1.73元,分配预案每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。报告期间,公司毛利率为58.2%,净利率18.2%,较往年有较大幅提高。

　　超额完成目标,市占率保持行业第一。公司年初即提出了全年完成200万台吸油烟机发货任务的目标,公司最终提前完成任务。根据中怡康统计,截至2015年底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.8%、24.8%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为14.6%、21.6%,消毒柜零售额市场份额为19.4%,均持续保持行业第一。

　　高端化路线方向明确,盈利能力进一步提升。厨电行业消费升级趋势明显,厨电产品结构继续向中高端升级,中怡康零售监测报告显示,2015年吸油烟机均价同比上涨4.6%、燃气灶均价同比上涨2.7%。公司主力产品大吸力油烟机,作为代表行业高端化发展趋势的产品市场占有率进一步扩大,行业整体提价进一步提升公司盈利能力,达到58.2%的高毛利率水平。

　　品牌意识提升市场集中度,龙头品牌获益。厨电产品消费趋势向年轻化、品牌化、品质化倾斜,品牌企业取得了较快增长,市场份额进一步集中。根据中怡康零售监测报告显示,2015年吸油烟机前五大品牌销售额占比为70.3%,相比2014年提升2个百分点。公司作为厨电行业的龙头企业,品牌意识的提升使得公司获益并将继续受益。

　　地产回暖提升销量,多品类产品处处开花。2015年,在国家政策的刺激下,国内房地产市场有所回暖,根据滞后效应,销量的提升会在2016年H1有所体现。另外,随着厨电消费主体的年轻化,厨电品类也呈现多样化,公司烤箱、蒸汽炉、洗碗机、净水器等均表现良好,ROKI智能厨房项目稳步推进。

　　盈利预测及评级:公司2015年毛利率水平提升较大,盈利能力增强,上调对公司206-2018年EPS预期,分别为2.35元、3.04元、3.91元,对应动态PE为20倍、16倍、12倍,参考行业一致预期均值,我们给予公司25倍估值,上调目标价为58.75元,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司其他品类厨电市场拓展不力风险、房地产调控超预期等风险。