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　　华孚色纺:产品创新带动营收增长、政府补贴增厚公司利润

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-04-11

　　产品创新带动营收增长,政府补助增厚公司利润。2015年,公司投资15,000多万元推进技术改造升级,开发和推广新产品,实现总销量162,153吨、同比增长5.01%,其中新产品销售占比提升2个百分点,成为主营利润增加的重要驱动因素。此外,报告期内公司收入政府补助,实现营业外收入1.82亿元、占利润总额的比例达48.49%棉价差收窄提升盈利空间,费用率降低进一步提高毛利率。公司产品以成本加成作为定价基础、出口占比接近五成,国内外棉价差收窄是纺企盈利的主要来源,2015年以棉花为主的原材料价格下行叠加人民币贬值,成本降低利于传统制造业优势发挥;公司加强内部管理,通过实施“机器换人”等方式降本增效,期间费用率降低1.9个百分点、纱线毛利率提升1.2个百分点。

　　产能向西部和海外转移,提升境内外协同。在“一带一路”战略规划下,公司抓住政策优惠的机遇期,加大在棉花资源丰富的新疆地区产业布局,投资建议新疆阿克苏工业园项目,二期16万锭建设已开工建设;此外,TPP协议的签订使得越南作为成员国享受对外贸易便利,考虑到国内要素价格成本上升的影响,公司加快越南产能布局,目前越南一期12万锭、1万吨色纤染色产能落地,二期16万锭启动。

　　订单向价值客户集中,主要销售客户销售占比大幅提升。在产业分化的背景下,公司利用前期先导营销取得的订单加速优质资源的整合,加快产业链布局、将公司资源向价值客户倾斜。2015年公司前五大销售客户销售总额为13.79亿元,占年度销售总额的比例为20.26%、同比提升6.75个百分点。

　　积极实施战略转型,布局网链业务。在消费新形势下,消费需求的变化倒逼产业革新,柔性供应链和平台化电商的出现使各纺织服装产业可通过纵向协同和横向跨界的方式实现产业互联。2015年,公司出资5亿元设立华孚网链,打造基于互联网的纺织服装供应链平台,目前已控股设立天孚棉花供应链公司和菁英电商产业园公司。此举有利于公司打造柔性供应链垂直社交生态圈,实现从时尚制造商向时尚运营商的转变。预计2016-2017年每股收益为0.49元、0.59元,对应目前估值为22倍、18倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格变动,人民币汇率波动,境外项目投资风险。